德银：央行购金与ETF流入驱动黄金"爆炸性"上涨持续
Nashnova编辑部
"爆炸性"上涨是什么意思？凭什么说还没结束？
德银用一种统计检验方法（BSADF，专门识别价格是否进入"异常加速"区间）回溯1979年以来的金价，发现黄金一共经历过五轮"爆炸性"阶段，当前这一轮始于2024年，检验指标仍在触发区间内。
这意味着→ 这不是普通涨势，而是统计意义上的"加速模式"，历史上进入这种状态后，往后看五年平均有80%概率录得正收益，高于正常状态的68%。
即使短期出现过两周涨10%–15%的急涨，12个月后仍有67%概率继续上涨，上涨情形下平均再涨31%。
用大白话说＝ 统计模型说的是：金价一旦进入这种"加速轨道"，惯性很强，历史上大多数时候还会继续涨。
央行为什么还在买？买了多少？
央行是当前黄金市场最关键的结构性买家。2026年上半年IMF数据折年化后，央行购金量达203.1吨，且购买节奏并未因金价走高而放缓。
这意味着→ 央行买黄金不是"觉得便宜才买"，而是战略性储备行为——价格再高也照买，经济学上叫"非弹性需求"。
更值得关注的是，约一半的央行购金并未通过IMF渠道上报。未上报部分自2022年三季度起从平均每季度95吨跃升至286吨/季度。2026年一季度央行购金以美元计价创历史新高，达388.8亿美元。
波兰、土耳其、中国是近期增持最多的央行。
ETF资金流向发生了什么变化？
ETF资金流向是黄金价格最敏感的边际变量。2026年至今，美国、欧洲、中国、日本、印度五大市场ETF合计净流入约400万盎司，整体重回正值。
从区域看，亚洲（中国、日本、印度）是净买入方，发达市场反而是净卖出方。中国ETF持仓自2020年以来首次出现年度净增加，7月下旬起买入节奏明显加快。
这意味着→ 黄金ETF的"东买西卖"格局说明，推动金价的增量资金主要来自亚洲投资者。
德银量化分析显示，ETF持仓每增加100万盎司，金价对应上涨约14美元/盎司，折算约1%的价格弹性。
德银的定价模型怎么看金价？核心变量是什么？
德银的长期定价模型以美国政府债务扩张为核心变量，辅以美元汇率、10年期通胀保值债券（TIPS）实际利率和股权风险溢价。
用大白话说＝ 美国政府借的钱越多、越快，黄金就越值钱——因为市场把黄金当作对冲"美元信用被稀释"的工具。
2026年美国公共债务同比增速预计为15%，2027年为10%，远高于2000年代初期水平。当前金价已与模型公允价值收敛，残差接近零。
这反映出 当前金价并非"泡沫式偏离"，而是被基本面模型支撑的合理水平。
什么情况下金价可能大跌？
德银复盘历史，黄金大幅下跌通常伴随两类情形：一是极端美元强势（如1981–1984年美元指数上涨77%）；二是美联储鹰派超预期紧缩（如2013年缩减恐慌、2021–2022年加息周期）。
报告认为当前这两类风险均不突出。
用大白话说＝ 金价最怕的两件事——美元暴涨和美联储突然收紧——目前都没有明显迹象。
当前市场仓位和需求结构说明了什么？
期货市场仓位仍处低位——黄金期货未平仓合约一度跌至2009年以来最低，说明市场并不拥挤，若资金进一步流入，价格上行空间仍存。
期权市场的风险逆转指标已重回看涨溢价区间，显示市场情绪偏多。
需求结构方面，2026年二季度全球珠宝需求降至278.2吨，为疫情以来最低，高金价对印度和中国消费形成明显抑制。
这意味着→ 珠宝需求在跌，但德银认为这不构成系统性风险——央行和ETF是"不管价格高低都买"的非弹性需求，能对冲珠宝端的萎缩。美联储2026年12月议息会议的利率定价，是德银模型当前最相关的短期锚点。
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