德银：谷歌云收入被严重低估，财报关键看云需求
Claire Weston
德银将谷歌云Q2收入增速预测上调至70%，预计2027年云收入可达1900亿–1950亿美元，远超市场一致预期的1420亿美元——这意味着市场可能低估了Alphabet近500亿美元的云收入。
市场到底低估了什么？
德银核心观点：市场过度关注资本开支压力，却忽略了谷歌云收入的兑现速度。这意味着→ 投资者盯着花了多少钱，却没看到钱赚回来的节奏。
德银预计2027年谷歌云收入1900亿–1950亿美元，市场一致预期仅1420亿美元，差距近500亿美元。
按30%利润率测算，这部分额外收入可贡献约150亿美元营业利润，相当于每股收益增加约1美元。用大白话说＝光是市场没算到的云收入，就能把每股盈利再往上推一块钱。
凭什么敢上调到70%增速？
AI算力需求持续供不应求——谷歌近期甚至租用了SpaceX的部分算力资源来补缺口。
截至Q1末，谷歌云积压订单规模达4620亿美元，同比增长400%。这意味着→ 客户已经排队下了单，收入只是等着按节奏确认。
包括亚马逊在内的部分超大规模云厂商已开始提高部分云服务价格，说明整个行业供不应求、定价权在向卖方倾斜。
资本开支这么高，钱从哪来？
德银预计2027年Alphabet资本开支约3250亿美元（此前预测2500亿），2028年进一步升至3650亿–3700亿美元。
但融资能力同步增强：本季度已累计完成约650亿–700亿美元融资，包括伯克希尔·哈撒韦100亿美元投资、两次约360亿美元股权融资、最高400亿美元ATM增发额度。
截至Q1末，公司持有约1270亿美元现金及投资；德银预计到2027年底经营现金流累计约4200亿美元。用大白话说＝虽然花钱速度在加快，但赚钱和融资的速度也在加快，口袋里的现金足够覆盖。
建设成本会不会比想象中低？
德银测算依据：约11.5GW现有算力需求，加上2027年预计新增约10GW，按每GW约300亿–350亿美元建设成本计算。
谷歌采用TPU（谷歌自研的AI芯片）与英伟达GPU混合部署。这意味着→ 不完全依赖最贵的英伟达芯片，单位建设成本有望低于市场担忧。
搜索和Gemini会拖后腿吗？
德银渠道调研发现，广告主越来越多地将预算投向AI Overview，同时增加谷歌搜索及ChatGPT相关AI广告投放。
SimilarWeb数据显示，谷歌网站Q2访问量及页面浏览量较Q1均有改善。德银维持搜索业务Q2按固定汇率计算同比增长16.5%的预测。
Gemini新模型发布延期属于短期事件——Sensor Tower数据显示Gemini App的Session总量仍持续增长。这反映出模型发布节奏调整并不改变Alphabet长期AI竞争力。
这次财报到底该看什么？
德银明确指出：关键看点不在于Capex（资本开支）是否继续走高。
真正决定估值的是管理层如何定调三件事：云服务需求态势、订单积压变化、未来收入兑现节奏。
这意味着→ 如果管理层在电话会上确认云需求强劲且订单继续增长，市场可能重新定价Alphabet在AI投资周期下的估值逻辑。
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