美元对冲率创历史低位，对冲比例升5%或触发2300亿美元卖盘
nashnova research
对冲比例降到历史最低，到底发生了什么？
截至今年6月30日，日本、加拿大等六个主要市场的养老基金和保险公司，仅对冲了约41%的美元敞口，为2015年有记录以来最低。
这意味着→ 近六成的美元资产处于"裸露"状态，汇率一旦波动，盈亏直接吃进投资组合。
用大白话说＝ 全球大机构过去几年一直在赌美元不会跌，现在赌注已经堆到了历史最高。
对冲比例只要回升一点，卖压有多大？
彭博测算，六个市场合计持有约4.6万亿美元外币资产；对冲比例每提高5个百分点，就对应约2300亿美元的美元卖盘。
这意味着→ 不需要恐慌性抛售，仅仅是机构"从极端低对冲回归正常"这一个动作，就足以形成可观的美元抛压。
Nuveen全球宏观信贷主管劳拉·库珀指出，考虑到境外投资者持有美国资产的规模，对冲比例即便小幅变化，也足以带来显著的外汇资金流动。
对冲成本在下降——机构为什么可能开始行动？
以日元计价的三个月期美元对冲成本已从2023年10月的6%高点降至目前的2.75%，为近四年最低；欧元投资者的对冲成本也降至1.32%，创两年新低。
用大白话说＝ 过去不对冲，部分原因是对冲太贵、吃掉收益；现在成本腰斩，"不对冲"的理由正在消失。
宏利投资管理首席投资官内森·托夫特认为，若市场继续降低对美联储加息的预期、利差进一步收窄，投资者可能重新建立对冲头寸，形成持续的美元抛压。
美元的"避险光环"还在吗？
长期以来，美元在全球市场剧烈波动时往往走强，使海外投资者持有未对冲的美元资产本身就带有一层"天然保护"。但这一逻辑正在被质疑。
Equiti Group首席市场策略师努尔丁·阿尔哈穆里表示，如果投资者对美元能否在压力时期持续升值的信心下降，大规模未对冲敞口将越来越难以被机构接受。
澳大利亚主权背景资管机构QIC的斯图尔特·西蒙斯提出，随着地缘政治不确定性上升，投资者需要重新思考美元是否仍是组合防御性资产的主要载体。
这反映出 一个深层转变：美元的"安全资产"地位不再是共识，而正在变成一个需要被定价的风险。
日本机构为什么是关键变量？
日本是全球最大的美国国债境外持有方，约占海外持仓总量的10%。据德意志银行测算，日本投资者今年上半年新增境外债券投资的对冲比例仅为41%，较2024年的62%明显下降。
德意志银行策略师大森翔基指出，三个因素可能推动日本机构重新加对冲：日本央行进一步加息、日美利差收窄；美元大幅下跌触发机构风控机制；以及保险公司新偿付能力监管框架落地。
这意味着→ 日本机构既是当前"低对冲"格局的最大贡献者，也是未来对冲行为逆转时冲击力最大的单一来源。
尾部风险在哪里？
富国银行策略师埃里克·纳尔逊认为，货币政策仍是决定美元中长期走势的核心变量，机构对冲行为更多扮演短期放大器角色。
但他同时指出一个反馈机制：若美元在避险情绪升温时反而走弱，机构可能迅速增加对冲，对冲行为本身又进一步加速美元下行。
用大白话说＝ 这是一个"越跌越卖"的循环——美元跌→机构对冲→卖出美元→美元再跌。这一反馈机制是当前市场不可忽视的尾部风险。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。