全球债市抛售潮中，新兴市场债券逆势走强
nashnova research
发达国家长期国债收益率逼近二十年高位、遭遇大规模抛售，新兴市场债券却罕见逆势走强——财政纪律的角色正在发达与新兴市场之间对调。
发达国家债市到底出了什么事？
日本30年期国债收益率创历史新高；法国相对德国的借贷溢价接近2012年欧债危机以来最高水平。
美国联邦政府背负40万亿美元债务，财政部长斯科特·贝森特不得不以更高利率融资。
这意味着→ 全球最大的几个"安全资产"发行国，正同时面临借钱越来越贵的困境。
新兴市场为什么没被拖下水？
牛津经济研究院的塞尔吉·拉瑙指出，AI投资周期正在结构性推高发达国家利率——类似1990年代末互联网繁荣推升美国长端利率。
用大白话说＝ AI带来的生产率红利集中在技术人才和资本雄厚的发达经济体；新兴市场整体"不在牌桌上"，中国和南非等制造业强国除外。
这反映出 利率上行的驱动力本身就具有"发达国家特异性"，新兴市场反而因此获得了一层天然隔离。
"反向挤出"效应是什么意思？
超大型科技公司大举发债，占据了发达国家金融市场的融资空间——但它们几乎不可能转向离岸人民币或韩元发债，原因是地缘政治风险和流动性不足。
用大白话说＝ 大公司在发达市场"挤走"了别人的钱，但这股压力传不到新兴市场。
中国方面更特殊：居民存款余额达173万亿元人民币（约25.6万亿美元），国内储蓄过剩提供了充裕流动性，根本不存在被挤出的问题。
套息交易为何火上浇油？
投资者借入日元等低息货币、买入高收益新兴市场资产的策略，自2024年底以来累计回报约22%。
该策略已连续七个季度录得正资本利得。
这意味着→ 源源不断的套息资金正在为新兴市场债券提供额外的买盘支撑，进一步拉大两类市场的表现差距。
财政纪律的角色怎么反转了？
过去，新兴市场因财政纪律不足饱受诟病；如今部分新兴市场政府已主动推行政治代价高昂的财政整顿。
最突出的案例是阿根廷：总统哈维尔·米莱克制国际债券发行、推动多次评级上调，主权信用大幅反弹，成为今年该资产类别表现最强的贡献者。
反观发达国家：法国面临秋季棘手的预算谈判，日本计划推出规模堪比新冠疫情期间的财政支出，长期借贷成本随之飙升。
这轮分化说明了什么？
过去数十年向新兴市场"讲课"的发达国家，如今正接受债券市场的反向检验。
这意味着→ 市场给"财政可信度"重新定了价——谁花钱克制，谁就借钱便宜；头衔是"发达"还是"新兴"不再是决定因素。
用大白话说＝ 债券市场不看标签，只看账本。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。