法国国债遭空头围猎，法德利差升至84基点
Nashnova编辑部
法国10年期国债期货空头仓位升至6月初以来最高，法德利差扩大至84个基点——秋季预算博弈与2027年大选双重压力下，市场正对法国财政前景投下不信任票。
空头在押注什么？
债券期货数据显示，明年到期的法国10年期国债期货未平仓合约升至6月初以来最高，该合约也是整个夏季交易最活跃的品种。
巴克莱策略师马克·基特森团队指出，投资者正"寻求为即将到来的国内政治催化剂提前布局"——最关键的两件事：今年秋季的预算审议和明年4月的总统大选。
这意味着→ 空头并非在赌法国经济崩盘，而是在赌政治僵局会让财政整合一再推迟。
债券市场已经跌到什么程度？
法国30年期国债收益率升至4.86%，为2008年以来最高。
法德利差（持有法国10年期国债相对德国国债所要求的额外收益率）上周五升至84个基点，为去年10月以来最高。
法国外贸银行策略师勒格朗的风险分解模型显示，利差扩大中约25个基点可归因于法国特有的政治风险，"这是自2025年12月预算紧张局势以来的最高水平"。
政治格局为什么让市场不安？
民调显示极右翼候选人玛丽娜·勒庞在2027年总统大选中领先，她的支持率上升使总理勒科尔尼推动财政紧缩更难获得议会支持。
极左翼候选人梅朗雄则提出增加支出、取消部分由央行持有的国家债务——两端政治力量都在挤压财政整合空间。
卡尔米尼亚克基金经理阿利耶说得直白："进入2027年之前，很可能会出现大量政治不稳定。"她目前做空法国中期国债，同时做多德国、意大利和西班牙国债。
用大白话说＝ 左右两翼都不愿意勒紧裤腰带，谁上台都意味着更多支出或更少整合，这正是市场定价的核心逻辑。
预算目标有多脆弱？
勒科尔尼政府的目标：2027年将赤字率降至5%以下。但财政部长勒斯屈尔已将2026年经济增长预测从0.9%下调至0.7%，并承认将赤字率从2025年的5.1%降至5%"困难重重"。
勒科尔尼本人警告：若无法达成协议，财政计划可能推迟至明年很晚，赤字率甚至可能升至6.5%。
今年夏季的森林火灾、高温和干旱又带来额外财政压力——勒科尔尼已承诺为受灾民众出台新措施，这进一步压缩了整合空间。
这意味着→ 即使不考虑政治风险，经济放缓 + 自然灾害支出已让赤字目标本身变得不可信。
利差要到多少才值得买入？
麦迪奥拉努姆基金经理斯坎伦给出了一个锚：法德利差靠近90个基点时，他才会"开始少量买入法国国债，相对德国国债进行超配"。
这反映出 专业买家目前不认为84基点已充分反映风险，还在等更大的折价。
秋季还有哪些关键节点？
去年秋季，标普、Morningstar DBRS和惠誉均下调了法国债务评级，穆迪下调了评级展望。
法国债务管理机构预计，各评级机构将从8月28日起陆续公布新一轮评级决定，评估将持续到年底。
这意味着→ 评级窗口与预算审议高度重叠——如果预算谈判陷入僵局的同时又遭遇评级下调，法德利差可能加速冲向90基点甚至更高。
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