全球债市遭抛售，结构性通胀警报升级

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美、日、英、德国债本周同步遭抛售，美国10年期收益率升至2023年11月以来最高，日本10年期突破3%创近30年新高——这不是一次普通的周期波动，而是市场在为通胀长期走高重新定价。

这轮抛售到底有多猛？

美国10年期国债收益率升至2023年11月以来最高，日本10年期突破3%、创1996年以来新高。

英国10年期触及2008年后高点，德国10年期升至2011年以来峰值。

这意味着→ 四大经济体的债市同时被卖出，投资者在用脚投票：他们不再相信通胀会很快回落。

CG资产管理莫里亚蒂（Emma Moriarty）判断："全球经济的结构性特征已经转变，现在产生的是通胀冲动，而非通缩冲动。"

她指出，关税升级与中东战争是这一秩序变化的尖锐体现，把能源冲击当暂时现象"是错误的"。

用大白话说＝过去十年压低物价的力量——全球化、廉价能源、稳定供应链——正在同时反转，通胀的"地板"被抬高了。

Callanish Capital巴斯盖特（Haig Bathgate）援引1970年代教训："一旦通胀精灵从瓶子里出来，就很难再塞回去。"

美联储主席沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔演讲后，市场对9月加息的概率定价从约35%跃升至逾66%。

英国央行和美联储倾向于容忍通胀暂时超标，同时观察工资和定价的二轮效应。

欧洲央行和日本央行则走更明确的紧缩路径——前者把通胀目标放在增长之前，后者在增长与通胀均站稳后推进正常化。

这意味着→ 四家主要央行的步调正在加速分化，"统一宽松"的时代已经结束。

中美10年期收益率利差一度扩至约313个基点，为2006年以来最大差距。

用大白话说＝美国收益率在涨，中国收益率在跌——两个经济体的宏观节奏完全相反：美国面临通胀压力，中国面临通缩压力。

纽约梅隆银行黄惠宽（Wee Khoon Chong）称，中国国债与全球主要债市的低相关性在收益率普涨时期"尤为珍贵"，提供了有效的组合分散效果。

人民币自2025年初以来已对美元升值近9%，部分抵消了利差扩大对中国国债吸引力的负面影响。

但黄惠宽提示："仅凭汇率升值不足以驱动持续的债券需求"，投资者仍主要看风险调整回报、政策方向和经济前景。

中国二季度GDP增速放缓至4.3%，消费者信心疲弱仍是制约内需的核心变量。

这反映出中国国债的避险光环能否持续，最终取决于经济基本面能否真正修复——利差和汇率只是表象。

JM Finn坎利夫（Jon Cunliffe）提出一个关键未知变量：人工智能能否通过大幅提升生产率发挥通缩效应。

这正是美联储新主席沃什所寄望的方向——因为美国正面临日益加剧的财政主导问题。

用大白话说＝如果AI能让企业用更少的人做更多的事、压低成本，就可能抵消一部分通胀压力；但这还只是一个"赌注"，不是已被验证的现实。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。