高盛：AI算力基础设施胜过5%美债
nashnova research
高盛固收联席主管塞加尔称，即便长期美债收益率升至约5%的二十年高位，AI算力基础设施仍提供更优的不对称回报——这意味着他认为债券的上涨空间有限，而AI投资可能成倍增长。
5%的美债收益率还不够好？
美联储近期再度加息并暗示年内可能还有一次，长期美债收益率升至逾二十年高点约5%。
塞加尔的判断是：美债从当前水平仅有小幅下行空间，价格上涨潜力有限。
这意味着→ 买入长期美债赚的主要是票息，资本利得的想象空间很窄。
用大白话说＝ 5%的年化收益看起来不错，但债券价格本身已经很难再涨多少了。
为什么他更看好AI算力？
塞加尔称"最具不对称性的表达方式是做多算力"，看好新兴云服务商（neocloud，专门租赁AI算力的新一代云公司）和数据中心运营商。
不对称性（upside远大于downside的回报结构）是他选择AI而非美债的核心理由——AI投资"可以成倍增长"。
这意味着→ 在他的框架里，同样一笔钱放在AI基础设施上，潜在回报的天花板远高于持有美债。
高利率不是会压制投资吗？
塞加尔认为更高的利率并不必然削弱AI投资热情，逻辑链条刚好相反。
更高利息收入 → 储蓄者手中资金增加 → 这部分资金反过来流向AI基础设施，形成正向循环。
用大白话说＝ 加息让有钱人更有钱，而这些人正是AI投资的主力买家，所以高利率反而给AI送子弹。
AI算力涨，股市就一起涨吗？
塞加尔明确区分了AI基础设施和更广泛的股票市场："做多算力对我来说非常合理。但更广泛的股票市场也会表现良好？这就不那么确定了。"
这意味着→ 货币政策收紧仍可能拖累AI交易以外的权益资产，看好AI不等于看好大盘。
这反映出一个更深的判断：当前市场的钱正在向少数确定性高的AI标的集中，而非普涨。
美国财政赤字风险被高估了？
塞加尔认为市场对华盛顿财政赤字的关注过度。他援引数据：年度赤字维持在GDP的6%-7%，而过去四年名义GDP年均增速同样约6%，债务与GDP之比的恶化因此受到限制。
政府利息支出占比上升，但这部分资金"不是流向劳动者，而是流向资本，流向收入最高的十分之一人群"。
这意味着→ 如果市场对美国债务风险定价偏高，美债收益率的上行空间也有限——这进一步支撑了"AI算力优于长期美债"的配置逻辑。
这套逻辑的前提是什么？
塞加尔的整个框架成立有一个关键前提：AI资本开支能持续转化为实际回报。
如果AI投资最终未能兑现盈利预期，"成倍增长"的不对称性就会反转为下行风险。
用大白话说＝ 他押的是AI基建会像当年互联网基建一样最终赚到钱，而不是变成另一轮烧钱泡沫——这个赌注目前还没有定论。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。