高盛：中国AI需求真实，推荐硬件板块

Nashnova编辑部

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高盛交易台负责人普里沃罗茨基判断中国AI需求已从模型发布转入生产负载阶段，推理成本下降反而放大了算力消耗，直接利好硬件板块。

推理成本降了，为什么GPU反而卖得更多？

市场此前的熊市逻辑是：单价下跌 → GPU小时数萎缩 → 资本开支搁浅。

普里沃罗茨基的核心判断恰好相反：推理成本下降没有压缩需求，反而解锁了更大规模的使用量。

这意味着→ 便宜不等于少买，而是更多人用得起、用得更多，硬件需求被"量"推着走。

MiniMax上半年总收入同比增长283%至1.166亿美元；企业端及API收入同比增长703%，占比升至63%。

7月词元消耗量达到1月的20倍，8月ARR（年化经常性收入，即按当月节奏外推的全年收入）据报超8亿美元，约80%来自企业端。用大白话说＝这不是聊天机器人的流量故事，而是企业在生产环境里按量计费——普里沃罗茨基原话："20倍的词元消耗量不是研究集群，而是工厂。"

商汤上半年收入同比增长23%，生成式AI收入增长28%、占集团总收入近80%；经常性收入同比增长124%，毛利率也在扩张。这反映出生成式AI在这些公司已经不是科研项目，而是真正写进损益表的业务。

智谱正式公布此前匿名测试的模型"牛来"为GLM-5.3-Flash，定价为每百万输入词元0.15美元、输出0.50美元，与DeepSeek处于同一超低成本区间。

早鸟促销价再折半，持续至9月初。

这意味着→ 中国头部模型厂商正集体把推理价格压到极低水平，进一步印证"量换价"的逻辑——单价越低，企业越敢大规模接入。

英伟达二季度营收同比增长106%，数据中心收入增长117%，三季度指引高于预期；管理层预测至2028财年营收增速约70%。

但普里沃罗茨基认为本次财报真正值得关注的不是季度数字，而是英伟达披露的生态系统融资结构。

具体来说：超过5000亿美元的第三方融资平台（通过Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield及高盛等私募信贷合作伙伴撬动），残值支持最高可覆盖单笔交易的25%；未来承诺总额约3660亿美元。

用大白话说＝英伟达不只是卖芯片，还帮客户找钱买芯片——通过第三方融资平台和残值担保，把一次性的大额采购变成客户更容易消化的分期安排。

这意味着→ 英伟达的生态系统杠杆远超单季度收入所呈现的规模，"管道"里积压的需求比财报表面数字大得多。

这反映出市场消化财报后仍对硬件板块估值存疑的根源：中国AI生产端的需求数据能否持续兑现，将是验证这套杠杆逻辑是否成立的关键节点。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。