高盛：中国上市公司Q2盈利增速创五年新高，AI利润向半导体集中

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高盛覆盖约6800家中国上市公司的数据显示，二季度盈利同比增长24%，创近五年单季最高；但增长高度集中于半导体和金融，消费板块仍在收缩，结构性分化才是核心信号。

24%的增速从哪来？

二季度盈利同比+24%，远高于一季度的6%，也超出高盛此前预期。上半年净利润同比增长14%，营收增长6%——两项均明显跑赢实际GDP增速。

这意味着→ 企业盈利并非"经济好了所以赚得多"，而是少数高增长板块拉升了整体数字。

民企盈利同比+36%，"新中国"板块+62%；国企仅+18%，"传统中国"板块仅+10%。用大白话说＝这一轮增长的主角是民营科技公司，不是传统国企。

涨幅最猛的板块：IT（+142%）、保险（+140%）、材料（+78%）、券商（+58%）、能源（+52%）。科创板利润同比+102%，创业板+44%。

消费端持续承压：食品饮料-50%（受农业板块拖累）、零售-20%、汽车-14%。消费板块营收增速仅2%至4%，反映居民需求仍偏弱。

这反映出中国企业盈利出现了罕见的"冰火两重天"——硬科技和金融在爆发，消费和地产在收缩。净利润率从7.6%升至8.2%，但房地产营收同比-21%、利润率持续为负。

半导体板块二季度盈利环比激增约150%至230亿美元，占中国AI总利润的42%——一季度这一比例仅25%，2025年全年更只有9%。

存储芯片（用来临时存放数据的芯片，AI训练和推理都大量消耗）是核心驱动力。国内存储龙头已占据全球存储盈利的13%，存储利润率高达71%。

用大白话说＝ AI产业链上，真正在赚大钱的不是做大模型的公司，而是造芯片的公司。中国AI模型层仍处于亏损状态，价值创造高度集中于硬件端。

电力板块全球利润份额达42%（约120亿美元），这意味着→ AI算力的耗电需求正在把利润推向上游发电环节。

AI基础设施（服务器、网络设备等支撑AI运行的物理设施）盈利回升至80亿美元，全球份额19%。

但中国半导体整体利润率20%，仍落后于美国（35%）和其他地区（43%）。这反映出中国在AI硬件环节正快速放量，但单位利润仍有差距。

高盛追踪的9家互联网巨头（阿里、腾讯、小米、百度、美团等）二季度盈利同比-13%，比市场预期的-8%还差。

但市场一致预期已转向乐观：三季度+17%，四季度+25%，2027年一季度有望达+43%。支撑逻辑包括外卖补贴竞争缓和、AI和云计算开始变现、电商持续产生现金流。

用大白话说＝互联网公司的利润正在过最难的一关，但如果补贴战降温、AI收入兑现，反弹空间已经被市场定价进去了。

A股股东回报在强化：870余家公司宣布中期分红，合计7400亿元；1270余家宣布回购计划，总额超2300亿元，约70%为注销式回购（直接减少股本，提升每股价值）。

港股方向相反：互联网公司因补贴和AI资本开支加速消耗现金流，阿里巴巴完成港股史上最大增发。MSCI中国（剔除金融）净发行已从增厚EPS转为摊薄EPS。

这意味着→ 高盛维持超配A股、中性配置离岸中国的策略。下半年核心观察点：盈利增长能否从硬科技扩散到消费等弱势板块——如果不能，市场的结构性分化还会加深。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。