高盛首评立讯精密H股 押注数据中心与汽车电子驱动利润加速
Nashnova编辑部
高盛首次覆盖立讯精密H股，给出93.2港元目标价，较当前股价隐含约54%上行空间；核心逻辑不是收入增速，而是数据中心与汽车电子改变利润结构，使净利润增速远快于收入。
高盛为什么给出这么高的目标价？
A股目标价98元、H股93.2港元，报告发布时两地收盘价分别为56.58元和60.40港元，隐含上行空间均超50%。
定价基于2027年盈利预测乘以市场愿意为这类增长支付的倍数，不是简单看涨喊话。这意味着→ 如果2027年利润不达标，目标价的锚就不存在。
高盛预计2026–2028年净利润分别为256亿、365亿、495亿元，复合增速约44%；同期收入增速由27%回落至22%。用大白话说＝ 收入在减速，但利润在加速——高盛赌的是增长质量在变。
收入结构怎样从"苹果一家独大"走向三条腿？
苹果相关收入预计由2026年2276亿元增至2028年2731亿元，但占总收入比重由54%降至43%。
数据中心占比由12%升至26%，汽车业务维持约14%。这意味着→ 不是在"去苹果化"，而是第二、第三支柱长出来，把苹果的比重自然摊薄。
苹果业务仍然承担产线利用率和经营现金流的底盘功能。高盛预计立讯在iPhone顶部和底部模块的份额由约30%升至34%，但消费电子收入增长到2028年将降至约4%——若新业务接不上，公司将回到低增速的成熟制造商框架。
数据中心的"铜互连"为什么是最大变量？
数据中心收入预计由2026年514亿元飙升至2028年1659亿元，三年翻三倍以上。其中最大单项是英伟达AI服务器的机架级铜缆与连接器，收入预测为109亿→294亿→667亿元。
这组数字同时叠加了三重假设：AI机架市场总量增加、连接速率升级推高单机价值量、立讯在新一代平台的份额由约20%–30%升至30%以上。用大白话说＝ 三个乘数同时往上走，任何一个打折，结果会以乘法而非加法压低收入。
服务器组装收入预计由207亿升至740亿元，但组装贡献的是收入规模，未必贡献同等毛利率。这反映出一个风险：如果数据中心高增长主要来自低毛利组装，收入可能接近预测而利润率跟不上。
汽车业务里Leoni带来了什么、又留下什么问题？
汽车业务收入预计由2026年约644亿元增至2028年约875亿元。最大组成部分是收购来的Leoni，收入由400亿增至484亿元。
Leoni带来全球整车客户网络、线束平台和本地交付能力，但线束是重资产、区域分散、人员密集的业务。用大白话说＝ 规模并表很快，利润和现金流的整合会慢一步。
更值得跟踪的是智能部件——无线充电、母排等预计由85亿增至169亿元，抬头显示和域控制器也从低基数起步。这意味着→ Leoni提供规模底盘，但汽车业务天花板取决于智能部件能长多大。
利润率靠什么从5%升到近8%？
高盛模型最核心的赌注：毛利率由2025年11.9%升至2028年14.1%，净利率由5.0%升至7.8%。每100元收入多留下2.8元净利润，才撑得起44%的净利润复合增速。
利润率提升同时依赖三条路径：① 产品结构向数据中心高价值连接和汽车智能部件倾斜；② iPhone组装、模块等产品良率随制造效率改善；③ 收入放大后费用增速低于收入。用大白话说＝ 三条路径要同时走通，少一条利润率改善就传不到底线。
高盛对2026、2027年净利润预测分别比市场共识高出18%和30%，但收入预测仅高2%和6%。这反映出分歧核心不在"卖多少"，而在"每100元收入最终留下多少"。
现金流什么时候能验证这套逻辑？
高盛预计自由现金流由2025年的负5.79亿元转正，2026–2028年分别为160亿、392亿、457亿元。
现金流是检验利润质量最硬的指标。这意味着→ 如果利润率如期抬升但现金流不跟，说明利润停留在会计数字层面，没有变成可分配的真金白银。
用大白话说＝ 这套模型给出了一个很乐观的路径——收入减速、利润加速、现金流由负转正——每一步兑现的时间节点，就是市场给立讯精密重新定价的时间节点。
Content is for reference only, not financial advice.