高盛：利率上升不终结牛市，盈利增长是核心驱动
nashnova research
高盛9月11日发布研报称，30年期美债收益率升至5.3%仍不足以终结美股牛市——只要盈利增长兑现、企业资产负债表健康，股市的配置价值并未被利率系统性摧毁。
利率都这么高了，为什么高盛还说牛市没完？
标普500盈利收益率（5.2%）与实际10年期美债收益率（2.6%）之间的利差为270个基点，过去两年保持稳定。这意味着→ 利率虽然压低了绝对估值，但股票相对于债券的"性价比"并没有恶化。
高盛股息贴现模型隐含的股票风险溢价（投资者买股票比买债券多要求的回报）约3%，同样平稳。用大白话说＝ 市场并没有因为利率高就"嫌弃"股票，愿意为股票支付的风险价格没变。
前瞻市盈率已从年初22倍降至19倍，但高盛认为估值压缩≠牛市终结，关键要看盈利能不能接住。
历史上加息之后股市表现如何？
高盛梳理过去数十年7次加息周期：启动后3个月，标普500平均回报-2%，仅29%概率为正。
但拉长到12个月，平均回报达+9%，除2022年外每次均实现正回报。这意味着→ 加息初期的阵痛是常态，但市场通常在一年内完成消化。
利率市场已提前定价2027年年中前超过三次25基点加息，这反映出市场被鹰派意外冲击的风险已部分降低。
除了利率水平，还有什么隐藏风险？
高盛特别指出：利率波动率本身也是股市的重要风险来源，不仅仅是利率高不高的问题。
历史数据显示，当利率变动超过2个标准差时，股市通常难以消化。当前这个阈值约等于10年期美债收益率一个月内上行40-50个基点。
用大白话说＝ 利率慢慢涨，市场扛得住；利率一个月蹿50个基点，市场就会出问题。近期的快速上行正是股市承压的重要原因。
企业扛得住高利率吗？
标普500整体利息覆盖率处于过去20年的第99百分位，中位数股票也在第68百分位。这意味着→ 大型公司的偿债能力处于历史最强水平，大部分债务是固定利率、长期限，借贷成本实际上升有限。
但中小型公司资产负债表相对脆弱，浮动利率债务占比更高，对利率上升敏感度更强。用大白话说＝ 大公司穿着铠甲，小公司穿着衬衫，同样的利率风暴，体感完全不同。
高盛测算：若权益成本上升1个百分点，企业需将长期增长预期提升2个百分点才能完全抵消估值冲击——这正在倒逼企业寻找新的增长出路。
企业在用什么策略应对利率压力？
约半数标普500公司在本季度业绩会上讨论了通过AI技术提升生产效率。
美国年初至今已宣布并购交易规模达1.4万亿美元，全球并购量同比增长36%。这反映出企业正在通过"买增长"来对冲利率压力。
此外，利率压力也可能推动更多企业剥离低增长或非核心业务，集中资源提升增长轨迹。
高盛怎么看后市，建议买什么？
高盛预计2026年标普500每股盈利340美元（同比+24%），2027年进一步达385美元（同比+13%）。
建议避开对长端利率敏感的住宅建筑商，转而拥抱金融股和高增长标的。
这意味着→ 高盛的核心逻辑是"盈利增长能跑赢利率逆风"，而这个判断能否成立，取决于未来几个季度盈利能否持续兑现。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。