高盛：铜投机多头重新入场，铜价企稳
nashnova research
9月中旬管理资金对铜期货的抛售规模创三年半新高，但实体产业趁低买入、投机多头随后回补，铜价已反弹3.9%——高盛认为这一轮与此前关税引发的暴跌存在本质区别。
这轮抛售到底有多猛？
9月8日至15日，管理资金累计卖出26亿美元高品级铜期货，为2023年4月以来最大规模。
其中22亿美元是多头平仓——不是新开空头，而是原来看涨的人在集中撤退。
这意味着→ 市场的抛压主要来自"多头认输跑路"，而非空头主动进攻，性质上属于恐慌性减仓。
为什么集中在这个时间点爆发？
高盛列出三重触发因素同时落地：关税前景不明（白宫尚未决定是否对精炼铜征税）、AI行业领军人物呼吁放慢节奏（打压数据中心快速建设预期）、中东局势升级推高油价收紧金融条件。
高品级铜期货的管理资金多头持仓与高盛数据中心股票篮子（一组追踪数据中心产业链的股票组合）仍呈正相关，后者同期大跌6.9%。
用大白话说＝ 铜价这一轮不是被铜自身的供需砸下来的，而是被AI叙事降温、关税悬而未决、油价飙升三件事同时夹击。
和上一轮关税暴跌比，最大的不同是什么？
7月底至8月初那轮，铜期货暴跌22%，管理资金净卖出19亿美元，而实体产业参与者（PMPU，即生产商、贸易商、加工商及用户）与掉期交易商的多头变动大致相互抵消——产业端没有出手接盘。
本轮行情中，这两类实体产业参与者的多头总持仓合计大增17亿美元。
这意味着→ 上一轮是"所有人一起跑"，这一轮是"投机资金在跑，但产业端在抄底"——实体买盘为铜价筑了一道底。
铜价反弹靠的是什么？
9月15日至18日，数据中心股票篮子几乎收复此前五个交易日的全部跌幅，油价同步回落，铜期货跟涨3.9%。
期权市场出现偏向上涨方向的布局：三个月期25 Delta看跌—看涨期权偏斜指标（衡量市场对下跌vs上涨保护需求的相对强度）降至过去一年约第5百分位的低位。
用大白话说＝ 不仅现货市场在反弹，期权市场也在"押注涨"——交易员为上涨方向付出的保险费远高于为下跌方向付出的。
接下来还能稳住吗？
高盛CTA模型（商品交易顾问模型，量化追踪趋势并自动下单的策略框架）显示铜价短期动量已转为正值，模型预计的大规模资金流出压力有所减弱。
但高盛也指出，后续能否持续企稳，关键看两件事：关税政策落地的节奏和数据中心建设预期的修复程度。
这反映出 铜价当前处于一个"短期稳住但中期悬而未决"的窗口——产业买盘和动量转正提供了缓冲，但根本面的不确定性并未消除。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。