Gundlach警示：美联储若按兵不动，长端利率将大幅攀升

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美联储不加息会怎样？

冈拉克明确表示：若美联储下周不加息，长期利率将出现"相当显著的上升"；若加息，债券市场或许维持现状。

这意味着→ 市场目前定价加息概率约60%，但冈拉克认为这个定价偏乐观——不加息的可能性被低估了。

他的10年期美债收益率模型（基于德国10年期国债收益率与美国名义GDP的7年均值，R²达0.93）显示合理水平约4.71%，实际为4.78%，基本吻合。

用大白话说＝约500个基点的加息之后市场没有实质反弹，"阻力最小的路径很可能是继续走高"。

冈拉克直接批评市场的乐观情绪：核心PCE（个人消费支出价格指数，衡量美国通胀的核心指标）与整体PCE的6个月年化增速均高于12个月年化增速，"距离2%目标还差得远"。

他将2014年以来的通胀曲线与上世纪60年代至80年代初的大通胀时期做图表叠加——结论是"轨迹惊人相似"，直指沃尔克上任前的通胀灾难。

在他最看重的非季节性指标上：美国出口价格同比涨8.25%，进口价格涨5.95%，两者平均后实际通胀率约7%。

这反映出油价底部支撑强劲——布伦特原油接近每桶100美元，全球原油库存处于2018年以来最低；大宗商品指数自战争开始以来累计涨34%，居民电价从约12.5美分/度攀升至18美分，涨幅超50%。

大多数投资级债券利差（利差＝某类债券相对于国债多出来的收益率，反映市场对该类资产违约风险的定价）没有实质变化，但AI板块投资级债券利差已从50个基点飙升至约125个基点，走阔75个基点。

高收益板块（信用评级较低、违约风险更高的债券）更夸张：AI相关债券利差从约180个基点飙升至325个基点左右。

这意味着→ 市场无法消化AI企业"雪崩式"的债券供应量，利差压力还会继续扩大。

用大白话说＝ AI行业借钱太多太快，投资者开始要求更高的风险补偿——这个信号在整体信用市场的平静表面下被掩盖了。

标普500的席勒市盈率（CAPE，用过去10年经通胀调整的平均盈利来计算市盈率，滤掉短期波动）已达42倍，远超1929年大萧条前夕。

冈拉克直言：在这个市盈率水平下，历史上未来10年实际回报率从未出现过正值，往往是每年负5%到负9%。

信息技术板块在标普500中的权重已达创纪录的38%，超过1999年互联网泡沫和2008年金融危机前夕的集中度。

用大白话说＝ "极度集中＝极度危险"——冈拉克因此不推荐任何市值加权的股票。

看空美元：美元指数已从2024年末的110高位跌破100，冈拉克预期继续走弱。

看好新兴市场：美元走弱与新兴市场资产跑赢高度相关，自2024年末以来标普500相对新兴市场已累计跑输约20%。他同时看好新兴市场本币债。

这意味着→ 在他的框架里，资金正从美国资产向新兴市场大规模转移，这个趋势尚未结束。

冈拉克澄清一个常见误区：30年期TIPS（通胀保值债券）与30年期名义国债的利率走势自2021年末以来完全一致。

用大白话说＝ "如果你不看好长期名义国债，没有任何理由相信30年期TIPS能保护你"——TIPS并不是长端利率风险的对冲工具。

美国公共债务总量已达40万亿美元，按当前轨迹2032年可能突破50万亿。他对财政部新宣布的债券回购计划也不看好，认为对长端收益率影响有限。

这反映出美联储下周三的议息决议，将是检验以上判断的第一个关键节点。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。