国金证券：AI资本开支挤出主权债务，或倒逼美联储宽松
Nashnova编辑部
美债30年期收益率升破5.32%创2007年以来新高，国金证券研报认为AI巨头从现金流创造者转为长期资本需求方，正与美国政府争夺长期资金，这一挤出效应可能倒逼美联储走向宽松。
美债利率为什么突然飙到十八年高点？
30年期美债收益率8月18日一度升至5.32%以上，创2007年以来新高；10年期也突破4.7%。
国金证券将本轮上行归纳为"一个主要矛盾、两个次要矛盾、一头灰犀牛"。
这意味着→ 这不是单一因素驱动的波动，而是多层压力同时挤压长端利率。
AI资本开支怎么就挤占了国债的资金池？
五大超大规模数据中心运营商资本支出预计2026年达7500–8000亿美元，2027年进一步攀升至1.0–1.1万亿美元。
PIMCO此前测算，2026–2027年资本支出将消耗这些公司约94%的经营现金流，投资计划上修后可能已接近95%–100%。用大白话说＝ 科技巨头自己赚的钱几乎全部花光，剩下的缺口只能靠发债补。
国金测算五家公司2026年债券发行约2500亿美元，2027年可能升至4000亿美元。这意味着→ 它们从"现金流创造者、股票回购者"变成了长期资本需求方，直接跟美国政府在同一个资金池里抢钱。
市场已经在用脚投票了吗？
达拉斯联储测算，若今年AI相关投资级企业债发行达3000亿美元，可能形成约3600亿美元的10年期等价久期供给（久期供给：衡量债券市场需要消化多少长期资金占用），约相当于美国国债久期供给的八分之一。
超大规模算力企业新债认购覆盖倍数已从2月的接近5倍降至7月不足2倍，新发溢价从2–3个基点一度扩大至约12个基点。
这反映出市场承接力正在边际下降——买家不是不买，而是开始要更高的价格才愿意接。
两个次要矛盾分别指什么？
第一个：美联储公信力折价。 7月FOMC会后，市场定价从"加息预期"转向"美联储公信力折价"——短端利率下行、长端利率上行。用大白话说＝ 市场不是在赌美联储加不加息，而是在定价"美联储说的话到底还管不管用"。
第二个：高油价推升长期通胀担忧。 8月18日布伦特原油连续第三日上涨至月内高位92美元/桶，市场担忧高油价使未来数年通胀路径更加粘滞，投资者因此要求长债提供更高的通胀风险补偿和期限溢价。
研报认为，当前极端利率水平反而是测试美联储主席沃什政策立场的机会。
财政部的"回购扩容"能解决问题吗？
8月19日，美国财政部宣布自9月9日至11月4日将10–30年期国债流动性支持回购规模至少扩大一倍，单次上限从20亿美元提高至至少40亿美元，对应至少增加140亿美元购买能力。
公告后10年期收益率一度下行约7个基点，30年期下行近10个基点。
这意味着→ 短期"削峰"有效，但国金认为这难以从根本上扭转财政扩张带来的长期利率上行压力——治标不治本。
"灰犀牛"日本和最终结论是什么？
日本面临阻止日元贬值、控制国内利率上升、维持财政稳定的三重困境。随着日本无风险利率持续上升，经汇率套保后美债相对于日债的收益优势可能进一步缩小。数据显示日本6月持有美国国债已环比下降约2.3%至1.116万亿美元。
美国国会预算办公室已将2026财年赤字预测从1.9万亿美元上调至2.1万亿美元，截至前十个月财政赤字已达约1.798万亿美元，超过上一财年同期。
研报结论：AI融资需求扩张、全球长期资本供需恶化及日本配置负反馈共同倒逼美联储走向宽松，并支撑黄金进一步上涨。但"贝森特托底"和杰克逊霍尔会议仅赋予长债利率短期修复窗口，持续性不宜高估。
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