高瓴HHLR二季度增持英伟达，生物科技占仓超五成

01 · 这8.32亿美元的组合长什么样？

• 截至二季度末，HHLR美股持仓35只标的、总市值约8.32亿美元。
• 前五大持仓依次为传奇生物、富途控股、ArriVent、迈威尔科技、唯品会。传奇生物从一季度的较低排名升至第一大重仓。
• 生物科技板块持仓市值占比超过50%，是整个组合的绝对核心。这意味着→ HHLR的美股组合并非一只"科技基金"，而是一只以生物科技为底仓、用科技股做卫星配置的组合。

02 · AI基础设施——HHLR在买什么逻辑？

• 二季度继续增持英伟达、Coherent、Corning、Lumentum等半导体和光通信标的，延续一季度方向。
• 加上原有的迈威尔科技，组合已覆盖算力芯片、高速互联、光通信三大AI基础设施环节的龙头。
• 用大白话说＝ HHLR不是只押"谁做GPU"，而是沿着数据中心里数据怎么算、怎么传、用什么材料传这条链路整体下注。

03 · 英伟达：同一季度，别人在卖、HHLR在买？

• 分歧非常明显：高毅资产减持超70%，景林资产直接清空，段永平旗下H&H大幅减持756万股（降幅54.6%），东方港湾减持约15.7%。
• 而HHLR选择逆势增持英伟达，站在了多数知名私募的对立面。
• 这反映出市场对AI投资正进入**"共识瓦解期"**：趋势没人否认，但对算力硬件的估值空间，多空判断已严重分化。

:::bull_vs_bear

title: "英伟达还能不能拿？——两种逻辑的正面碰撞"
bull:
  - head: "产业投入远未见顶"
    body: "AI算力龙头总市值与次年资本开支之比维持在**10倍左右**，泡沫远未到危险状态。"
  - head: "确定性最高的一环"
    body: "相比应用层，算力端的需求**最可预测、兑现最快**。"
bear:
  - head: "估值压力已现"
    body: "中国大模型快速进步，市场开始质疑**巨额资本开支的真实回报**。"
  - head: "资金在转向"
    body: "具备平台生态和稳定现金流的**云厂商龙头**估值吸引力正在提升，算力纯硬件标的被分流。"
calibration: "用大白话说＝ 双方都没有错——一边看的是"钱还在不在涌进来"，另一边看的是"涌进来的钱能不能赚回去"。分歧本身就是信号：AI投资正从"闭眼买算力"过渡到"逐环节定价"。"

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04 · 生物科技底仓有什么新变化？

• 新增两只标的：Alamar Biosciences和Odyssey Therapeutics，两家均为高瓴此前一级市场投资的项目，IPO后转入公开市场持仓。
• 这意味着→ HHLR的生物科技仓位不只是二级市场选股，而是高瓴一级投资管线的自然延伸——一级投、二级接，形成闭环。
• 此前长期持有的百济神州在二季度末从持仓名单中消失。但13F报告仅反映美国监管规则下需申报的特定证券，是否全面清仓无法从该报告得出结论。

05 · 中概股仓位动了哪些？

• 二季度增持了富途控股和唯品会，两者分列前五大持仓的第二和第五位。
• 对阿里巴巴等部分中概股持仓进行了调整，具体增减幅度未披露。
• 这反映出HHLR对中概股并非一刀切：选择性加仓盈利确定性较高的标的，而非板块性押注。