日本国债收益率逼近三十年高位，资金回流风险引发全球债市关注

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日本10年期国债收益率触及3%，为1996年以来首次，日元本月升值约4%；作为全球最大资本输出国之一，日本若开始将资金留在国内，美债、欧债乃至全球借贷成本都将承压。

3%的收益率意味着什么？

日本10年期国债收益率上周触及3%，是1996年以来首次，日元本月累计升值约4%，成为G10货币中最强。

这意味着→ 日本国内资产对本土投资者的吸引力正在快速提升，"钱留国内"的逻辑第一次在近三十年里站得住脚。

日本持有约5万亿美元海外资产，是美国国债最大境外持有方，持仓达1.1万亿美元。用大白话说＝如果这笔钱开始回流，影响的不只是日本，而是全球借钱的价格。

先锋资产管理国际利率主管科特尼表示："若日本国内收益率持续上升，日本可能逐步将更多资本留在国内。"他强调影响将波及美债、欧债和全球融资条件。

德意志银行估算，在涉及养老金、保险和散户的上限情景下，潜在回流规模未来数年可能高达4400亿美元。

Alpha Binwani Capital创始人宾瓦尼认为，市场对这场"日本大回流"的定价仍然不足。这意味着→ 即便日本投资者不抛售现有海外持仓，仅减少新增配置，就足以削减全球债市的长期需求来源，推高各地借贷成本。

实际数据说：还没有。德意志银行策略师大森翔基指出，今年截至8月，日本寿险公司几乎未出售外国债券，银行仅小幅减持，养老信托反而持续增加海外配置。

投资者面对的现实是：美元对冲成本约3%，经对冲后美债日元实际收益率约2%，比同期限日本国债低约1个百分点。用大白话说＝对冲之后，美债反而不如日债划算。

投资者的应对并非汇钱回国，而是降低对冲比例——今年新增海外债券投资的对冲比例已从2024年的62%降至约40%。这反映出投资者在用汇率判断替代利率判断，押的是日元不会继续大幅升值。

法国兴业银行策略师斯普拉特对回流叙事持保留态度："当然存在风险，但究竟谁会率先行动，并不明朗。"

瑞穗银行策略师中岛雅之认为："稳定性比绝对收益率水平更重要。" 一旦投资者确信收益率已接近峰值，"同样的3%将吸引明显更强的需求"。这意味着→ 3%本身不够，市场要看到3%站稳不再往上走，才会大规模行动。

日本政府养老投资基金（GPIF）是核心变量——厚生劳动大臣上野贤一郎本周表示该基金仍在评估是否调整配置。若GPIF率先增配国内债券，其他机构跟进的可能性将显著上升，届时日元升势加速、全球债市冲击放大。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。