摩根大通：做空美元不如做空低息货币

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"货币贬值"为什么不等于"美元走弱"？

财政赤字、通胀、货币扩张确实在把资金推向黄金和大宗商品——但这些硬资产受益于所有货币购买力下降，并非美元独弱。

这意味着→ 买黄金赚钱，不代表做空美元也能赚钱；两笔交易的逻辑起点不同。

用大白话说＝通胀吃掉的是"所有纸币的购买力"，不是只吃美元——把"买黄金"和"卖美元"画等号，是混淆了两件事。

摩根大通估算美元目前较公允价值低估约 3%–4%，属于"便宜"而非"贵"。

美国实际政策利率接近 2%，美元相对全球其他货币的收益率优势处于近四十年高位——美元收益率高于全球逾 50% 的货币，为 25 年来最高水平。

这意味着→ 持有美元本身就在"收利息"，做空它要先付出这笔利差成本，门槛很高。

"美元微笑"（一种描述美元走势的模型：美国经济极好或极差时美元都强，中间状态才弱）指出，只要全球经济保持韧性、美国收益率继续领先，美元在中间情景下仍可能偏强。

全球通胀普遍存在，各国央行同步收紧，美元并不具备因其他经济体明显更宽松而持续走弱的条件。

用大白话说＝要让美元真正走弱，需要别国利率追上来或美国经济明显恶化——目前两个条件都不满足。

摩根大通建议：与其一篮子做空美元，不如做多美元、做空低收益率且周期敏感的货币——通过相对利差来表达"贬值交易"。

被点名的脆弱货币包括瑞典克朗、新西兰元、加拿大元。

以加元为例：虽有大宗商品敞口，但这一优势不足以抵消其较强的周期敏感性和相对较弱的利差。

这意味着→ 同样是"赌贬值"，做空这些弱势货币比做空美元赔率更好、持仓成本更低。

日元是"做多美元"框架下的主要例外。日本政府养老投资基金（GPIF）潜在的组合再平衡可能带来大规模日元买盘，日本央行加快政策正常化也提升了日元的战术吸引力。

不过摩根大通的基准情景仍维持美元兑日元在 155–165 区间；要持续突破下行，需要美国经济明显恶化或当局明确干预压低美元。

该行同时提示：日元近期已快速升值，美元兑日元进入深度超卖区域，部分看涨预期可能已被提前计价。

这意味着→ 日元方向虽然对，但当前入场的赔率已不如之前对称——"对的交易"也可能"买贵了"。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。