摩根大通：美联储等央行或比预期更快更大幅加息
nashnova research
摩根大通在9月全球宏观大会上判断，以美联储为首的发达市场央行可能以超出市场定价的速度和幅度加息，但认为股票与美债收益率仍可同步上行。
为什么说市场低估了加息的速度？
摩根大通已将9月FOMC（美联储议息会议）定性为新一轮发达市场加息周期的起点，预计美联储、欧央行、日央行、澳联储月内相继行动。
当前市场曲线只定价了约100个基点的温和紧缩，本质上只是"收回2025年的降息"，并非真正的加息周期。
这意味着→ 摩根大通经济学家认为均衡利率还需再上行约100个基点，而风险明显偏向更快更大——市场每季度加25个基点的预期可能远远不够。
美联储说利率"远低于中性"，可信吗？
美联储声称政策利率"远低于中性"，但纽约联储一级交易商调查显示，名义中性利率大约在3.0%–3.25%之间。
用大白话说＝ 实际的差距可能比美联储自己说的小得多，留给"慢慢加"的空间没那么大。
通胀的结构性粘性也超出模型捕捉能力：核心PCE（剔除食品能源后的个人消费支出价格指数）、修剪均值等指标只看价格数据本身，忽略了工资、生产率、通胀预期等信号。
摩根大通已将发达市场核心通胀预测平均上调0.5个百分点，预计美联储2027年核心PCE预测将升至2.6%。
工资数据不是说通胀快到目标了吗？
过去四年单位劳动成本通胀平均2%，过去一年仅1.5%；平均时薪增速降至七年最低，生产率增速升至十年最快。
这意味着→ 经生产率调整后，工资增长其实与2%通胀目标相符——潜在通胀比表面数据更接近目标。
这反映出一个矛盾：表面通胀指标偏高，但劳动力市场发出的信号比想象中温和，加息的理由并不像看上去那么铁板一块。
利率上升，为什么股市还能涨？
与会者的核心判断：更高的政策利率正以更小的力度传导至实体经济——AI、医疗健康和服务业在增长中占比更大，且对利率相对不敏感。
摩根大通股票策略师将标普500年底目标价定在8000点，当前仓位偏轻，估值未到极端。与会者无一看空，"空头"被称为"本轮周期的濒危物种"。
用大白话说＝ 只要利率是有序地上行100–200个基点，市场能消化；真正危险的是速度和波动性，而非绝对水平。打破股市平衡的美债收益率临界点可能在5.5%–6.0%。
AI资本支出的钱有多大？
共识预测：AI资本支出2026年底达约9000亿美元，2027年底超1.2万亿美元，2030年前总规模预计达5.5万亿美元。
超大规模云计算企业（即亚马逊、微软、谷歌等巨头）预计占2026–2027年AI资本支出总量的约87%。
这意味着→ AI资本支出是当前盈利季的核心主线，也是支撑"利率上升但股市不跌"叙事的最大单一引擎。
长端利率飙升，真正的推手是什么？
欧洲长端收益率同步上行，而欧洲在AI上明显落后——这反映出推手不是AI，而是全球财政扩张。
期限溢价（持有长期债券要求的额外回报）已从十年前的负值升至约125个基点，主要由市场对长期财政可持续性的担忧驱动，美国名义国债规模已达40万亿美元。
美国利息支出约占财政预算的14%且在上升；历史上主权债务危机通常在利息支出达预算20%–25%时出现——当前有缓冲，但方向明确。
潜在风险：特朗普可能通过行政令将全球有效关税率从5%–6%重返17%–18%，以及一个至少3000亿–5000亿美元的新调和预算方案，这将进一步压制美债、促使评级机构重新评估。
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