摩根大通：铜买盘降温，铝持续去库，海外锌趋紧
Nashnova编辑部
摩根大通最新数据显示，铜价站稳14,000美元/吨后中国买盘开始降温，铝库存连续15周下降，而海外锌供应正在收紧——三种基本金属走出三条截然不同的路径，背后是中国与全球市场的供需错位。
铜：价格站稳了，买盘为什么反而退潮？
铜价持续站在14,000美元/吨上方，但中国铜库存已连续两周回升，结束了约四个月的去库周期。
洋山铜溢价（衡量中国现货买盘强弱的关键指标）跌破100美元/吨，降至约90美元/吨。这意味着→ 实体企业在高价面前开始"观望"，采购热度明显回落。
不过中国可见铜库存仅约12.7万吨，整体供应仍偏紧。用大白话说＝ 买家嫌贵不愿追高，但市场上的货也确实不多。
铝：连续15周去库，消费韧性最强？
铝库存已连续第15周下降，中国铝库存总量降至约87.5万吨，跌破100万吨关口。
仅过去一周，铝库存就减少约2.3万吨。这意味着→ 铝的实际消费和库存消化速度在三种金属中最为稳健。
这反映出铝的下游需求——光伏、新能源车、建筑型材——仍在实实在在地"吃货"。
锌：中国堆满了，海外却在闹荒？
中国锌库存上周增加约6,000吨，总库存达约27万吨，处于2022年以来最高水平。
但中国以外的市场完全相反：伦敦金属交易所（LME，全球金属定价的核心交易所）锌库存已处于历史低位，现货升水（现货价高于期货价的部分，反映短期供应紧张程度）过去一周大幅上升。
摩根大通认为，若海外缺口持续扩大，LME锌价需进一步上涨，才能把中国多余的锌"吸"到全球市场。用大白话说＝ 中国库存高不等于全球不缺货，价格最终要涨到足以打通中国向外的出口通道。
宏观面：一个利好、一个利空，怎么看？
利好端：美国财政部本周将长期债券流动性支持回购操作规模扩大一倍，推动美债收益率回落、美元走弱预期升温。美元走弱通常有利于以美元计价的工业金属。
利空端：中国7月数据显示工业生产增速放缓，财政支出投放速度下降。摩根大通将2026年全年GDP增长预测下调0.1个百分点至4.5%，并小幅下调通胀预测。
同时，摩根大通提高了中国央行提前降息的可能性，此前基准判断为四季度降息，现在时点可能进一步提前。这意味着→ 宏观面对金属价格的影响是"一推一拉"，短期方向取决于哪股力量更大。
钢铁和铁矿石：钢厂还在亏钱
中国钢厂仍处于亏损状态，热轧卷板利润因价格小幅回升出现微弱修复。
钢材库存约2,960万吨，环比降1%，但同比仍高出10%。港口铁矿石库存约1.56亿吨，周减约100万吨。
全球铁矿石6月发运量环比增1%、同比降5%；巴西环比增12%但同比降1%。用大白话说＝ 供应在恢复，但跟去年比仍然偏弱，钢厂"越产越亏"的困局尚未打破。
摩根大通最看好谁？
在欧洲、中东及非洲矿业股中，摩根大通最看好安托法加斯塔（Antofagasta）——理由是铜价获得支撑后公司自由现金流有望迎来拐点，且矿区扩建将推动产量增长超过30%，以2028年预测数据衡量估值并不昂贵。
对必和必拓（BHP）和力拓（RIO）的伦敦上市股票持中性评级，但澳大利亚团队对两者在澳上市股票给予增持评级。
这反映出摩根大通的核心逻辑：铜价高位能否持续吸引中国以外的供应补充，将是下一阶段金属价格走势的关键验证节点。
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