摩根大通首次覆盖SK海力士ADR，目标价245美元

nashnova research

今天发布阅读约 5 分钟

摩根大通首次覆盖SK海力士ADR，给予超配评级、目标价245美元，隐含32%上行空间；核心逻辑是这只股票相对美光存在难以解释的估值折价，而AI驱动的存储器超级周期正在拉长。

为什么摩根大通认为SK海力士ADR被低估了？

SK海力士ADR目前远期市盈率5.8倍，美光为6.5倍，折价约11%。这意味着→ 市场给两家基本面相当的公司定了不同的价，摩根大通认为这说不通。

用大白话说＝ SK海力士在DRAM利润率、规模和HBM（高带宽内存，AI芯片旁边的"超快数据仓库"）执行力上不输美光，有些指标甚至更优，但股价却打了八折。

摩根大通判断，随着ADR上市改善全球投资者准入、流动性提升、信息披露更频繁，这一折价将逐步收窄。

基于SK海力士本地股2026-2027年平均每股收益的7倍市盈率，再叠加20%的ADR溢价，得出目标价245美元，对应2027年6月。

20%溢价的参照系是台积电ADR——自2024年AI资本开支行情启动以来，台积电ADR相对本地股长期维持类似溢价。

SK海力士ADR目前溢价约30%，高于摩根大通假设的20%。这反映出流通量极小（仅占总股本2.5%）叠加韩国监管限制本地股转ADR，结构性地撑住了高溢价。

摩根大通判断：当前DRAM均价上行趋势自2024年Q1启动，预计延续至2028年Q4以后，正向增长轨迹超过20个季度。用大白话说＝过去存储器涨价周期通常七八个季度就结束，这次可能长两倍以上。

需求端：云服务商对DRAM和NAND的位需求预计2027年同比分别增长60%和58%。供给端：HBM产能占DRAM晶圆比例2028年将达31%，每单位资本开支对应的产出效率持续下降，有效限制供给增速。

摩根大通预计全球存储器市场总规模从2025年2140亿美元跃升至2027年1.44万亿美元。这意味着→ 两年内市场规模接近翻六倍。

SK海力士是全球最大HBM供应商，2025年市占率约60%，英伟达是最大客户，占其HBM销售额约74%。

摩根大通预计三星执行力改善后，SK海力士市占率将从2026年起回落至40%-46%，但仍保持领导地位。

长期供应协议（LTA，锁定价格和产能的长约）已覆盖超过50%的产能，预付款比例约20%-25%。这意味着→ 即使周期波动，收入底线也被合同锁住了。LTA覆盖的AI相关需求占收入85%以上，摩根大通认为这正推动存储器从"周期性生意"向"结构性生意"转变。

SK海力士2026年8月将股东回报政策从"不超过自由现金流50%"上调至"超过50%"，并宣布40万亿韩元的股票回购及注销计划，相当于2026上半年自由现金流的63%。

摩根大通预计2026-2028年总股东回报收益率分别为7.4%、14.0%、20.4%，三年累计约42%。

最近一个硬节点：2026年10月底Q3业绩发布会，届时若资本配置政策更清晰，将直接催化股价。用大白话说＝市场想看到的不只是"我们会多分钱"的承诺，而是一张具体的时间表和金额表。

摩根大通预计SK海力士2026-2028年每股收益复合增长率34%，其中2026年同比增长高达510%，2027年增长27%，2028年增长42%。

这意味着→ 2026年是盈利爆发年（低基数叠加AI需求释放），之后增速虽回落但仍远超行业平均。

这反映出AI驱动的HBM需求正在重塑SK海力士的盈利结构——不再是传统存储器的大起大落，而是持续攀升的台阶。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。