摩根大通上调智谱目标价至1800港元，DeepSeek提价重塑中国AI竞争格局
Nashnova编辑部
摩根大通将智谱目标价从1600港元上调至1800港元，同时将MiniMax目标价上调至260港元。这意味着→ 在中国AI模型混战中，自研能力驱动的定价权正取代低价策略，成为投资价值的分水岭。
摩根大通为什么同时调整两家公司的目标价？
8月16日研报中，摩根大通将智谱目标价上调至1800港元（维持增持），MiniMax目标价上调至260港元（维持中性）。
两项调整的共同背景：智谱发布GLM-5.3，以及DeepSeek在8月17日生效的API大幅提价。
这意味着→ 摩根大通的核心判断不是"谁更便宜"，而是谁拥有前沿智能的定价权——能力够强才敢定价，定价权才能撑起商业模式。
"帕累托边界"是什么？为什么摩根大通用它评估AI竞争？
帕累托边界（一种衡量"有没有人能用更低价格做到同样强"的分析框架）是摩根大通评估中国AI模型的核心工具。
用大白话说＝ 如果没有对手能以同等或更低价格提供更强的能力，这家公司就站在帕累托边界上——既不怕被比下去，也不怕被打价格战。
这反映出摩根大通对AI投资的底层逻辑：不是看谁烧钱最多，而是看谁的"能力-价格"组合最难被替代。
智谱GLM-5.3强在哪里？护城河怎么建的？
GLM-5.3沿用GLM-5.2的基础模型，编程和智能体能力的提升主要来自强化后训练，而非新一轮大规模预训练。
这意味着→ 差异化竞争的关键从"谁的训练集大"转向数据质量、强化学习和工程执行——这些能力更难被复制。
API定价基本不变（输入8.00元、缓存命中2.00元、输出28.00元/百万token），能力更强但价格没涨，预计将推高采用率和留存率。摩根大通因此将智谱2026–2030年收入预测上调6%–10%。
DeepSeek提价幅度有多大？对行业意味着什么？
V4 Pro高峰时段：输入从3.00元升至9.00元，输出从6.00元升至27.00元；V4 Flash高峰时段：输入从1.00元升至3.00元，输出从2.00元升至9.00元。
短期影响：靠性价比生存的厂商（尤其MiniMax）获得喘息空间，成本劣势收窄。
但摩根大通判断，DeepSeek的MoE架构（一种让模型只激活部分参数来省算力的设计）、注意力设计和KV缓存优化等系统级效率仍是其护城河。用大白话说＝ DeepSeek涨价了，但它依然是行业的成本基准线——别人的成本结构没有根本改善。
MiniMax目前处境如何？M3.1为什么是关键？
摩根大通直言：MiniMax当前的M3模型在能力和性价比两端都没有建立明确优势，处于更强模型和DeepSeek低价策略的双重夹击中。
DeepSeek提价带来的喘息空间来自对手的决策，随时可能逆转——这不是自己挣来的护城河。
M3.1被摩根大通定位为MiniMax最重要的催化剂：要么显著提升能力，要么打造突出性价比，在帕累托曲线的任一维度站稳。若仅为温和改进，对长期判断影响有限。
估值差异的本质是什么？
智谱目标价1800港元基于20倍2030年预期市盈率，以15%加权平均资本成本折现至2026年12月。20倍溢价反映的是2026–2030年预期超过100%的收入年复合增长率。
MiniMax目标价260港元同样基于20倍2030年预期市盈率折现，2027–2030年收入预测上调11%–21%。但摩根大通对其作为独立供应商的变现能力持审慎态度——字节跳动、快手等整合型平台能在模型、内容、分发、广告多环节捕获价值，MiniMax则更多依赖产品和模型服务直接变现。
这反映出摩根大通的整体结论：能力的内生驱动比外部环境的被动改善更具投资价值。智谱与MiniMax的估值分化，就是这一判断的直接映射。
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