摩根大通：美股风险溢价跌至2002年来新低，利率冲击将超过去二十年
nashnova research
摩根大通最新报告显示，标普500股权风险溢价已降至约2.1%，为2002年以来最低；该行警告，股市对利率变动的敏感性将系统性提升，冲击可能超过过去二十年投资者的普遍预期。
股权风险溢价到底是什么，为什么2.1%很危险？
股权风险溢价（ERP，简单说就是"买股票比买国债多赚的那部分回报"）目前约2.1%，比历史均值低了超过1个百分点。
这意味着→ 股票相对债券的"多赚空间"已被压缩到极限，一旦利率上行，股市几乎没有缓冲垫。
摩根大通用股息贴现模型（DDM，把公司未来分红折算成今天的价格）反推得出这一数字，确认已跌破2007年三季度2.4%的上一轮周期低点。
历史上类似情况发生过什么？
1974–1998年间，风险溢价同样处于低位，当时股票收益率对债券收益率高度敏感，两者几乎同步涨跌。
用大白话说＝ 债券一动，股市跟着动，分散风险的效果大打折扣。
摩根大通认为当前已回到那个区间，类似的联动机制可能重演。
摩根大通说的"三重连锁效应"是什么？
第一重：敏感度提升。 风险溢价越低，股市对债券收益率变化的反应越剧烈。
第二重：资金再平衡压力。 该行测算显示，全球非银行投资者的股票超配程度为2002年以来最高，G4养老金和保险公司（美、英、欧元区、日本）的数据同样如此。这意味着→ 一旦债券变得更有吸引力，大量资金有动机从股市搬向债市。
第三重：股债正相关固化。 自2022年通胀冲击以来，股票和债券已经开始同涨同跌；摩根大通认为这一趋势将通过估值渠道和宏观机制渠道进一步巩固。
风险平价策略为什么首当其冲？
风险平价策略（一种同时持有股票和债券、靠两者"对冲"来控制波动的投资方法）的核心假设是股债负相关——股票跌时债券涨，反之亦然。
用大白话说＝ 如果股债同涨同跌成为常态，这个"对冲"就失效了，策略的根基被动摇。
摩根大通预计，多资产投资者对股票期权等直接对冲工具的需求将因此上升。
实际利率为什么还在涨？
摩根大通引用美联储DKW模型拆解10年期实际美债收益率：2022年的利率飙升主要由市场对短期利率的预期驱动；而今年2月下旬以来的上行，则一半来自利率预期、一半来自期限溢价（投资者持有长期债券要求的额外补偿）。
这反映出两股力量在同时推动：一是AI投资周期带来的增长乐观情绪推高了增长预期，二是财政赤字居高不下叠加发达国家央行持续缩表。
但摩根大通指出，实际利率的上行幅度仍明显大于增长预期的改善幅度——换言之，利率涨得比基本面改善快。
对投资者来说，最该关注什么？
摩根大通承认，如果AI生产率提升能持续推动盈利增长，当前较低的风险溢价有基本面支撑。
但该行同时警告：一旦实际利率从当前水平进一步上行，从股票流向债券的资金规模可能远超近年水平。
这意味着→ 当前最大的尾部风险不是"股市估值贵"这件事本身，而是利率再涨一步时，市场的反应会比过去二十年任何一次都更剧烈。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。