摩根大通：美元兑日元或维持155-165震荡，四大信号可触发空头踩踏
nashnova research
摩根大通9月1日发布分析，美元兑日元触及164后跌势放缓，在日本央行每季度加息一次、美联储不变的基准情景下，汇率大概率在155-165区间震荡——但四大信号一旦出现，空头踩踏可能将汇率压至142-146。
日元空头规模到底有多大？
自2025年10月以来，国际收支层面累计净买入日元约40.7万亿日元，但"表外"资金流净卖出约57.1万亿日元。
两者轧差后，市场中仍悬挂约16.4万亿日元的净卖盘。这意味着→ 虽然"账面上"有人在买日元，但暗处卖日元的力量更大，空头压力远未出清。
摩根大通估算，当前日元空头规模约为2024年夏季峰值的60%-80%。
如果空头集体平仓，汇率会跌到哪？
2024年夏季，日本央行意外加息叠加美国衰退担忧，美元兑日元最多下跌23日元。
当前空头规模较小，摩根大通测算若全部平仓，汇率可能下跌14-18日元，指向142-146区间。
用大白话说＝ 基于日美1年1年互换利差(衡量两国短期利率差距的市场指标)，美元兑日元"公允价值"约为144——一旦空头开始踩踏，汇率不是慢慢跌，而是可能一步到位甚至超调。
哪四个信号可能引爆踩踏？
信号一：美联储降息预期升温。 美国经济明显走弱 → 美日利差收窄 → 套息交易(借低息日元买高息美元资产的策略)吸引力下降 → 空头离场。
信号二：日本央行加息提速引发日股调整。 加息超预期 → 日股下跌 → 海外投资者解除日元空头对冲 → 形成"股跌—平仓—买日元"的连锁反应。
信号三：日本GPIF提高日元资产配置。 GPIF(日本政府养老金投资基金，全球最大主权基金之一)若将国内债券和股票权重从25%提高至31%上限，可能产生超30万亿日元资金流。不过摩根大通认为GPIF更像是"缓冲垫"，未必能单独推动汇率快速跌破155。
信号四：美国扩大直接卖出美元的干预。 若美国从交叉盘干预转向直接抛售美元，或扩大FIMA回购便利(向外国央行提供美元流动性的工具)，市场冲击可能远超预期。
日元会不会反过来继续走弱？
若日本央行加息慢于预期，市场可能重新交易"政治压力抑制货币正常化"的逻辑，日元承压。
若美联储维持高利率甚至重新转鹰，美日利差可能重新扩大，套息交易卷土重来。
日本财政风险同样不可忽视：消费税削减方向未定、国防支出融资模糊，规模高达370万亿日元的官民投资计划将持续至2040财年。这意味着→ 日本央行加息可能反而推高政府利息支出，增加国债评级下调风险——日元走强的前提并不稳固。
155-165区间能被打破吗？
摩根大通的核心判断：在基准情景下，美元兑日元大概率维持155-165震荡。
四大触发信号能否在短期内同时或叠加出现，是区间能否被有效打破的关键。
用大白话说＝ 单个信号可能只引发小幅波动，但如果多个信号同时亮灯，空头踩踏的力量加上"公允价值"144的引力，汇率跌破155的速度可能远快于市场预期。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。