中国消费持续低迷，K型分化延伸至二季度

据彭博经济学家中位数预测，中国4月零售销售同比增长1.9%，略高于3月的1.7%，但仍是疫情以来最差的年初表现之一。与此同时，工业产出预计同比增长6%，为去年9月以来最高增速，此前公布的4月出口数据已同比大涨14.1%。

花旗集团经济学家预计，"K型分化"将延伸至4月，工业生产保持强劲，但国内需求依然疲软。这一分化格局与一季度如出一辙，彼时中国经济意外加速，但主要动力同样来自出口和制造业，而非消费。

消费端的疲态在五一假期数据中有所体现。据彭博根据政府数据测算，今年五一假期中国游客人均日均消费仅114.1元，低于去年同期的114.8元，也是今年四个公众假期中最低的一次。高盛经济学家指出，春季小长假前移至4月可能将部分餐饮消费从5月提前至4月，对零售数据有一定支撑，但汽车和家电销售仍然疲软，以旧换新政策效果持续减弱。

出口的强劲表现主要由AI相关产品拉动。经济学家估计，半导体、计算机及其他AI相关商品约占4月出口增量的一半。麦格理集团经济学家认为，只要AI繁荣持续，北京暂时无需大规模刺激内需，但伊朗危机若导致中国科技出口骤降，政策重心将迅速转向。

投资端同样承压。固定资产投资前四个月累计增速预计维持在1.7%，建筑业活动指标上月已跌至2020年2月以来最低水平。央行上月还收回了2000亿元抵押补充贷款，进一步收紧了政策性银行的低成本资金来源。

摩根士丹利已撤回对中国下半年财政加码和货币宽松的预期，理由是出口强劲降低了刺激的紧迫性，而中东冲突则进一步强化了中国在能源安全和科技自主方面的供给侧优先逻辑。消费的再平衡，将是一个缓慢推进的过程。