摩根士丹利：美债40万亿制约经济但不致崩盘
Nashnova编辑部
美国联邦债务突破40万亿美元，摩根士丹利全球固收研究主管希茨判断：高债务会拖慢经济，但企业和居民的资产负债表同步改善，系统性崩溃的条件并不具备。
40万亿美债——钱都是谁借的？
过去十年美国联邦债务新增约20万亿美元，最近三个月又增逾1万亿。
这意味着→ 借钱的主要是政府，不是企业和居民。企业债务占GDP比率十年来基本持平，家庭债务占比反而从2019年的74%降到了约67%。
用大白话说＝ 公共账本在恶化，但私人账本在变好——两本账的方向是反的。
企业疯狂发债——会不会出事？
企业债券发行规模正创历史新高，摩根士丹利预计今年全年发行量将再度刷新纪录，主要由科技支出和并购回暖驱动。
希茨认为风险可控：超大规模科技企业杠杆率偏低，AI投资的高回报率为"以高价融资"提供了支撑。
这意味着→ 企业在借更多钱，但赚钱能力也在增强，杠杆率并未恶化。报告预计信用利差（企业债相对国债的额外收益率）仅会温和扩大。
居民扛得住高利率吗？
美国家庭债务占GDP比率约67%，低于2000年的70%，也比2019年下降了约6个百分点。
关键在于：大量房贷是在历史低利率时期锁定的，同时家庭资产端价值已大幅提升。
这反映出消费支出在高利率和能源价格上涨的双重压力下仍有韧性的深层原因——家庭的"老贷款"利率很低，"新财富"又在增长。
希茨同时提醒，住房等利率敏感板块已处于低迷状态，家庭对利率变动的反应速度不宜高估。
不只是美国——全球都在走同一条路？
欧洲政府债务占GDP比率上升，但企业和居民去杠杆幅度更为显著；日本公共借贷增加，私人部门杠杆率保持稳定。
希茨将此归因于政策选择：美国、法国、日本等国过去十年均下调了税率。
用大白话说＝ 各国政府主动选择了"政府多借、民间少背"的路径——公共债务恶化是政策取向的结果，不是失控。
真正该担心的是什么？
报告认为债务压力的真正冲击点不在于企业停止借贷或居民削减消费，而在于投资者是否开始觉得债券比股票更划算。
当前美国30年期国债收益率较预期通胀高出约300个基点，长久期投资级债券收益率达6.2%。
这意味着→ 债券的吸引力已经很高，但目前资金流向和股债相关性均未显示明显的再配置迹象——股票和债券近期同向波动，不符合"资金从股市搬到债市"的特征。
摩根士丹利看好哪些机会？
英国通胀挂钩债券（一种收益率跟着通胀走的债券）——英国是少数财政赤字预计收窄的主要经济体之一。
澳元——澳大利亚政府债务占GDP仅49%，叠加较高的利差收益。
对美元持相对谨慎态度：若美国财政部更积极干预长端利率，将对美元构成压制。
预计美国国债收益率曲线7年至30年段将恢复陡峭化趋势。这意味着→ 长期债券利率可能比短期上升更快，长债持有者面临更大的价格波动风险。
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