大摩：A股迎反攻窗口，港股9月有望重获动能
Nashnova编辑部
摩根士丹利建议从港股获利了结、重心切回A股，认为AI超级周期+高端制造集中度让A股更具弹性；港股则需等到9月科技催化密集落地后再重新起势。
为什么大摩现在要从港股切到A股？
大摩7月初转为看多港股的三条理由——二季度盈利筑底、互联网价格战降温、大模型生态推进——目前已被市场充分定价。
这意味着→ 港股短期的"预期差"已经收窄，继续持有的性价比下降，资金需要寻找下一个尚未被充分反映的市场。
与此同时，全球市场趋稳叠加AI资本开支周期回归，对A股形成共振效应，大摩判断反攻窗口在A股而非港股。
A股的结构性优势到底在哪？
硬科技浓度远高于港股：半导体、电子、科技硬件、通信设备在CSI300中合计权重约42%，MSCI中国仅13.6%，恒生指数仅8.4%。
用大白话说＝ A股天然是AI和高端制造主题的"主战场"，全球AI资本开支每多花一块钱，A股受益的弹性比港股大得多。
大型科技IPO（长鑫存储、宇树科技等）的流动性挤压正在消退——过去五个百亿级科技IPO上市后2-4周，市场日均成交额占比平均下降约0.5个百分点，这一压力减退后交易广度有望修复。
国家队托底力度也在加码：7月全球AI回调期间，中国被动基金流入重新转正，国家队对CSI300、CSI500、CSI1000相关基金的净买入均有所扩大。
估值现在到底贵不贵？
MSCI中国目前以10.7倍12个月远期市盈率（市盈率：股价除以每股盈利，数字越低通常代表越"便宜"）交易，相对MSCI新兴市场溢价约6%。
但对比发达市场仍有明显折价：标普500为19.7倍、TOPIX 16.0倍、MSCI欧洲14.9倍。
CSI300以13.2倍估值对MSCI中国形成约23%的溢价。这反映出A股投资者对本土高端制造板块给出了更高的增长预期。
港股9月靠什么重新起势？
科技催化日历极为密集：腾讯全球数字生态峰会+微信AI发布、阿里Qwen 4.0升级+云栖大会、百度潜在双重主要上市及纳入港股通、MiniMax与Z.AI新模型发布。
这意味着→ 9月下旬前后，港股科技板块将集中迎来一轮"事件驱动"窗口，若产品落地超预期，资金可能重新涌入。
财政弹药充足：大摩估算截至7月底，政府债券及新型政策性金融工具的未使用额度合计约1.2万亿元人民币，若宏观条件恶化可随时激活。
9月解禁压力怎么看？
2026年9月将是过去五年中港股IPO限售股解禁规模最大的月份。
大摩判断市场整体冲击有限，但信息技术与材料板块将承受最集中的供给压力——两者合计占2026年下半年港股解禁市值的66%。
用大白话说＝ 解禁不是全面利空，而是结构性利空：如果你重仓科技和材料板块，需要提前关注这一波卖压。
外资态度是关键变量吗？
A股外资持股占总市值及流通市值的比例均未明显回升，低配格局延续。港股方面，全球及新兴市场主动基金的中国低配幅度在7月有所收窄，但主动资金整体仍在净流出。
2026年迄今外资净流入约为2025年全年水平的50%，且以被动资金为主导。
这意味着→ 当前市场的增量资金主要靠指数层面的被动配置在"兜底"，而非主动投资者的战略性加仓。市场能否从反弹走向趋势，取决于主动外资态度是否出现实质转变。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。