大摩首覆长鑫科技给增持，2028年是全球DRAM定价权分水岭

Nashnova编辑部

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摩根士丹利首次覆盖长鑫科技，给予增持评级、目标价88元，核心判断是其产能将在2028年前后达到影响全球DRAM定价的临界规模，届时全球存储市场的竞争格局可能被结构性改写。

长鑫科技现在是什么体量？

大摩估算，长鑫科技已是全球第四大DRAM制造商，2026年全球比特出货份额约11%。

产能路线图非常陡峭：从2025年的月产18万片扩至2028年的月产50万片，2025至2028年收入复合增速高达140%，营业利润率维持在70%–72%。

公司于2025年实现首次年度盈利，净利润18.75亿元人民币。这意味着→ 长鑫科技已经过了"烧钱换规模"阶段，开始自己造血。

大摩判断很明确：2028年之前，长鑫科技的增量供给不会实质冲击全球DRAM定价。原因是规模还不够——2026年产能占全球晶圆产能约13%，2028年升至约15%。

与此同时，AI驱动的需求增速远快于供给。大摩模型显示，全球DRAM供给缺口将从2023–2024年的约3%–4%扩大至2026年的约18%。用大白话说＝市场上的内存芯片供不应求，缺口还在拉大，长鑫科技多产的那部分刚好被市场吸收，压不了价。

大摩同时维持对三星电子、SK海力士、美光的增持评级，认为供给偏紧格局将延续至2027年。

据大摩渠道调查，阿里巴巴、字节跳动、腾讯等中国主要云厂商已开始采购长鑫科技服务器DRAM；小米、传音等手机品牌已纳入其LPDDR5/5X；戴尔、惠普也在部分中国及东南亚PC中使用。

这意味着→ 长鑫科技不再只是"国产替代概念"，而是已经切入云、手机、PC三大终端的真实供应链。

定价上更值得关注：据中新经纬此前报道，苹果曾试图与长鑫科技谈更低采购价，被拒绝。长鑫科技坚持报价不低于三星和海力士，甚至更高。这反映出公司对自身产品定位的底气——不打价格战。

大摩明确表示，即便行业盈利趋缓，长鑫科技的扩产也不会停，因为DRAM在中国具有战略重要性。用大白话说＝这不是一门纯粹的生意，背后有国家意志推动，不会因为利润下滑就收手。

届时若DRAM进入更具周期性的阶段，中国供给将成为全球定价的重要变量。

从历史看，存储行业领导权通常在新进入者同时具备规模优势并改变竞争基础时发生转移。大摩认为中国正走类似路径——先靠庞大本土市场撑起规模，现有龙头则把资本集中投向HBM(高带宽内存，专供AI加速器的高端产品)和先进服务器DRAM。

目标价88元对应2027年预期市盈率18.5倍，远高于全球同行平均的4.4倍。核心依据是更强劲的增长曲线：收入复合增速140%，毛利率维持75%以上，EPS复合增速达480%。

牛市情景：目标价132元（市盈率27.7倍）。假设美国云厂商在全球内存严重短缺下开始采购长鑫科技产品，且HBM产能爬坡快于预期、毛利率突破90%。

熊市情景：目标价70元（市盈率14.8倍）。主要风险是2028年AI算力需求消化期导致DRAM价格加速下跌，客户议价能力压低毛利率至40%以下。

日本设备商方面：Kokusai Electric对长鑫科技营收敞口最高，长鑫科技销售占其总销售20%（F3/25财年）；Disco在HBM所需的硅通孔(TSV，芯片纵向打孔互联的工艺)研磨设备领域领先；Advantest主导HBM测试仪市场。

中国本土设备商方面：大摩重申对北方华创、中微公司、盛美上海的增持评级，认为三者直接受益于长鑫科技扩产及工艺迁移带来的设备需求。

芯片设计公司方面：兆易创新2026年与长鑫科技关联交易预算升至57.11亿元，较2025年的11.61亿元大幅提升；澜起科技作为全球内存接口芯片龙头，有望随长鑫科技在服务器DRAM的渗透而扩大份额。

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