摩根士丹利：AI产业链"投资不足"风险上升，首选计算与网络
nashnova research
为什么大摩现在说"投不够"比"投太多"更危险？
GPT-6 Astra发布强化了"AI瓶颈"叙事——算力供给跟不上模型迭代速度。
与此同时，投资者仓位下降、宏观不确定性上升，资金反而在缩手。
这意味着→ 供给侧紧张+资金侧犹豫，大摩认为产业链更可能低配而非高配，应逆向加仓。
AI计算凭什么排第一？
大摩将AI计算列为确信度最高的方向，理由是整个计算栈同时具备出货量增长和盈利上修空间。
台积电AI半导体业务维持70%–80%复合增速，2026年AI收入已占总收入30%以上；全年资本开支上调至600亿–640亿美元，收入增长指引同比超40%。
ABF载板（把芯片和电路板连起来的关键中间层）需求从PC转向AI服务器，提价周期比预期来得更早、更猛，首选Unimicron。
MLCC（多层陶瓷电容器，芯片旁边负责稳定供电的小元件）方面，AI服务器功率密度提升推动单台价值量大增，首选村田制作所，三星电机受益于ABF+MLCC双重机会，支撑2026–2028年约29%盈利复合增速。
网络为什么排第二，不直接押光模块？
加速器集群（Scale-up）持续扩大，网络带宽需求随之增长。
但大摩指出，向光互联迁移的节奏比想象中更渐进，不宜单押共封装光学（CPO，把光模块直接封装进芯片旁边以缩短传输距离的技术）短期放量。
这意味着→ 大摩更偏好光、电、架构赋能三条腿都站住的组合，首选康宁、Lumentum、相干公司、是德科技等。
存储还能买吗？
大摩预计到2026年四季度，存储周期进入后段，DRAM月度价格同比涨幅见顶。
三季度DRAM合同价环比约+20%，四季度降至+5%–10%，之后可见度有限。
供给端，DRAM bit年初至今增长36%，全年跟踪增速约31%，高于此前25%的预测；大摩过去九个月已将2026年DRAM晶圆厂设备预测上调47%。
用大白话说＝ 基本面还没塌，但最肥的一段已经过了，后面要精选个股——大摩偏好有结构性份额提升逻辑的长鑫存储。
AI之外还有什么值得看？
模拟芯片是大摩眼中最具吸引力的早周期分散配置，首选意法半导体、恩智浦、瑞萨电子。
2026年上半年行业已确认进入上行周期初期，改善预计至少持续至下半年：价格改善、库存补充启动、订单出货比保持建设性。
这意味着→ 这是一个跟AI无关但周期拐点明确的机会，用来对冲AI赛道过度集中的风险。
大摩最担心什么？
AI受益股在盈利预测修正方面已不再明显跑赢非AI科技板块。
市场一致预期2027年AI受益股盈利增长56%且利润率继续扩张，大摩认为这种组合出现概率不高，更合理增速可能是53%。
从2027年起AI资本开支增速大概率放缓——不是负增长，而是增长的加速度下降。
用大白话说＝ 未来短期股价的核心驱动不再是"故事有多大"，而是"盈利能不能兑现"以及"预期下调时扛不扛得住"。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。