大摩Wilson：黄金25年牛市未结束，ETF资金是5200美元目标关键
Nashnova编辑部
摩根士丹利威尔逊称黄金正处于约25年的长期牛市中，但商品团队警告：若ETF资金流入不能回升，5200美元/盎司的年末目标将面临重大挑战。
为什么说黄金已经涨了25年，现在才被"看见"？
威尔逊认为黄金处于一轮持续约25年的长期牛市，但直到今年年初，市场才开始广泛意识到这一点。
他把2022年"股债双杀"视为转折点——那一年股票和债券同步下跌，传统60/40组合（六成股票、四成债券的经典配置）的对冲功能失效。
这意味着→ 投资者不能再简单靠债券来对冲股票风险，黄金正成为新的核心防御资产。他同时建议把固定收益配置缩短久期（买短期债而非长期债），以降低利率波动带来的损失。
2026年的市场在轮动什么？
威尔逊指出，2026年并非单一资产行情，而是一场从黄金、白银扩散至稀土、金属、能源、再到半导体的连续轮动。
这些资产的共同特征是具有较强的商品属性。
这反映出投资者正在系统性地寻找能脱离传统股债框架、同时对冲权益风险的资产——用大白话说＝大家在找"跟股票债券不一起跌"的东西。
5200美元目标，缺的那块拼图是什么？
大摩商品策略师高尔和拉茨在6月22日的报告中指出：若黄金ETF资金流入不能实质性回升，金价下半年达到5200美元/盎司将面临较大挑战。
央行购金可能继续保持韧性，但ETF资金对利率预期更敏感。这意味着→ 黄金需求中"缺失的一环"恰恰是ETF，而这部分需求仍被美联储政策路径、实际收益率（扣除通胀后的真实回报）和美元走势卡住。
高尔此前于5月6日重申5200美元年末目标，同时指出中东冲突推高通胀预期、压缩美联储降息空间，是黄金近期承压的重要原因。
金价到底在"定价"什么？
高尔的核心判断：金价反映的不只是单一地缘事件本身，更重要的是市场对事件可能引发的政策反应的定价。
用大白话说＝市场不是在赌"会不会打仗"，而是在赌"打仗之后美联储还能不能降息"。
这反映出黄金的短期走势已从传统的避险逻辑，转向了利率预期博弈。
美联储路径怎样决定黄金下一步？
大摩基准预测：美联储将在2027年1月和3月分别降息一次。高尔认为，若这一路径兑现，对政策信号敏感的ETF资金有望重新流入。
风险面：若市场重新定价美联储长期维持高利率甚至加息，实际收益率上升 + 美元走强都会压制金价。
此外，金价本身已处于高位，过高的价格可能反过来抑制ETF、央行及消费者的新增需求——这意味着→ 真正决定下一阶段行情的是三个变量：利率能否转向、实际收益率能否下行、ETF资金能否回流。
Content is for reference only, not financial advice.