茅台半年报说明会：渠道库存良性，全年增速存不确定性
Nashnova编辑部
茅台董事长陈华在半年报说明会上确认，七个月内完成五次价格调整，渠道存销比低于1.0；但全年增速未给目标，管理层呼吁股东拉长周期看待改革阵痛。
七个月改了五次价，到底在改什么？
改革核心是建立"随行就市"的动态价格机制——价格不再由公司单方面指导，而是跟着市场走。
五次调整的路径：1月取消指导价 → 3月飞天500ml自营价非均衡调整 → 5月上调生肖、精品、陈年零售价 → 7月i茅台零售价接轨流通价 → 8月43家自营店全面以市场价开放。
这意味着→ 茅台正在从"公司定价、经销商加价"切换到"市场定价、公司适配"，价格体系框架已基本成型。
渠道库存到底有没有"堰塞湖"？
上半年社会渠道每月存销比（月末库存÷当月销量）均低于1.0，属于良性水平。
用大白话说＝ 经销商手里的货，每个月都能卖完，没有越积越多。
随行就市价格体系形成后，中间商炒作空间被压缩，囤积风险上升、意愿下降，投机性库存已降至较低水平。
茅台1935方面，2026年不再新增投放量，渠道合同执行已近80%，终端动销良好。
吨酒单价下行，利润还扛得住吗？
陈华坦承，改革期间产品综合吨酒单价和利润同比有所下降，营业成本增幅高于收入增幅。
但近十年净利率区间为44.65%–51.49%，均值49.57%；2026年上半年净利率49.89%，处于历史合理水平。
这意味着→ 价格让利确实侵蚀了单位盈利，但茅台的利润底线远高于行业平均，短期降幅仍在安全垫之内。
预收账款下降，是不是需求出了问题？
茅台解释："代售"模式（物权不转移，经销商代为销售）和自营渠道触达真实消费增强，叠加社会渠道库存良性，预收账款同比减少属正常。
用大白话说＝ 以前经销商先打款再提货，预收账款高意味着"排队抢货"；现在模式变了，这个指标的含义也变了。
管理层明确表态：预收账款的高低已不再是衡量供求态势的主要指标。
全年增速到底能不能保？
陈华未给出全年具体增速目标，仅表示下半年将根据市场情况精细化施策。
他同时提示，本轮改革重在市场端，需兼顾传统工艺的供给侧平衡，"存在一定的不确定性"。
这反映出 管理层的信号很清晰：短期业绩波动是改革代价，不要用季度数据否定长期方向。核心观察节点是吨酒单价能否在供需适配框架下企稳回升。
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