野村：存储供需缺口加深，股价仅3倍市盈率严重低估

nashnova research

2026-09-09发布阅读约 5 分钟

野村最新研报指出，全球存储厂商股价较峰值仍低约37%、2027财年平均市盈率仅约3倍，但存储供需短缺正在加深——市场严重低估了长期协议带来的商业模式转变。

供给缺口到底有多大？

野村接触的三星、SK海力士、闪迪、美光均确认：数据中心客户需求满足率可能仅70%–80%，非数据中心客户更低，约50%。

"降规格"（把客户原本要求的高配方案降到供得出的规格）已成为行业默认操作，不是例外。

这意味着→ 从2025年Q3起激增的数据中心存储需求将维持高位至2027财年，短缺不是一个季度的事，而是持续两年的结构性问题。

若英伟达和谷歌坚持16层/12层HBM方案，2027财年HBM需求将同比增长80%以上；但野村认为从一开始就大规模采用高层数HBM本身就是不现实的设想。

最终博弈结果是妥协：HBM需求与供给一起下调，HBM价格上调；腾出的晶圆产能保护了商品DRAM供给，商品DRAM价格获得支撑。

用大白话说＝不是需求被摧毁了，而是买卖双方在有限晶圆上重新分蛋糕——HBM少做一点、贵一点，普通内存就不至于断供。

LTA（长期协议，存储厂商与大客户签订的多年锁量锁价合同）预计覆盖DRAM、NAND和SSD总销量的50%–70%，合同期约5年，前三年价格更为刚性。

客户需支付相当于合同期预期收入20%–30%的预付款，违约须损失约一年采购金额的违约金——这意味着→ 客户被深度绑定，订单确定性远高于过去的现货周期。

闪迪给出三年营业利润率指引高于75%，美光给出的最低盈利能力指引远高于其历史峰值约60%的毛利率。这反映出存储行业正从剧烈周期波动转向类公用事业的稳定利润模式。

不过野村也承认：LTA谈判尚未全部结束，投资者暂时看不清全部条款，市场一致预期在一段时间内可能比过去更不可靠。

野村测算：若要把存储供给增速再提高15个百分点，晶圆产能增速需从近年约5%提高到20%以上——当前DRAM和NAND产能需在4年内翻倍、6年内增至3倍。

用大白话说＝相当于每年需新增约3座平泽级别的晶圆厂（平泽是三星最大的生产基地），这在资金和建设周期上几乎不可能短期实现。

对于中国存储厂商，野村判断短期内不构成威胁：即使每年新增10万片/月产能，也改变不了全局——2027财年美国大型科技公司数据中心将占全球存储需求约75%，中国厂商实际可触达的市场仅约15%。

韩元升值：存储厂商收入100%以美元计价、利润率达80%，韩元升值10%可能使利润减少约12%，预计拖累韩国存储厂商2026年Q3营业利润。

利率风险：若全球利率无法稳定下行反而继续上升，可能冲击正在进行大规模投资和融资的AI产业链中最脆弱的环节。

不过野村认为，考虑到存储价格上行空间比此前预期更大，汇率因素对2026–2028财年整体盈利前景影响有限。

野村判断：2029财年前，存储供给实现软着陆的可能性很低——短缺是结构性的，不是周期性的。

LTA新商业模式能否被市场充分定价，将是存储股估值修复的关键验证节点。

这意味着→ 当前约3倍的市盈率定价的是旧周期模型下的盈利波动，而非LTA锁定后的稳定利润——如果市场最终认可这一转变，估值重构空间巨大。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。