英伟达FY28收入指引+70%，供应承诺锁定2790亿美元
Nashnova编辑部
英伟达给出2028财年收入增长约70%的指引，对应实际收入或达7500亿至7800亿美元，远超市场一致预期近2000亿美元；同时以2790亿美元供应承诺锁定产能，信号明确：供给才是天花板，不是需求。
70%指引到底意味着多少收入？
管理层明确说70%是受供应约束的保守数字——如果供给不卡脖子，增速可达100%。
按英伟达历史超预期幅度估算，实际增速大概率落在80%至85%，对应FY28收入约7560亿至7770亿美元。
这意味着→ 和彭博一致预期的约5730亿美元之间，差距接近2000亿美元——华尔街的模型还没跟上公司自己的节奏。
12倍市盈率——这还算高增长股吗？
按约68%的EBIT利润率推算，FY28净利润将超过4000亿美元，对应当前股价的市盈率仅约12倍。
用大白话说＝ 市场给英伟达的定价，已经接近成熟期蓝筹股水平，而不是高增长科技股的溢价。
这反映出市场对"增长能否持续"仍有怀疑，而不是对当前业绩有分歧。
2790亿美元供应承诺——钱花在哪？
截至7月26日，英伟达供应和产能承诺从上季度的1190亿美元增至2790亿美元，单季翻倍有余。
首席财务官柯蕾特·克雷斯表示，增量主要由内存采购锁定驱动；管理层直接承认"内存瓶颈超出预期，预计会持续下去"。
这意味着→ 英伟达正在用巨额预付款抢占内存产能，留给竞争对手的份额可能被进一步压缩。
需求从哪来——谁在买单？
当前约25%收入来自AI实验室，本轮增长主力是OpenAI和SpaceX。
亚马逊云科技（AWS）宣布从本季度起至FY29第二季度额外部署200万块GPU，搭配Vera CPU；管理层指出，各类自研芯片的推进并未影响英伟达收入加速。
收入机会密度（每吉瓦对应收入）持续提升：Hopper时代约180亿美元→ Blackwell约250亿美元→ Vera Rubin约400亿美元。Vera Rubin已开始出货，预计占第三季度数据中心收入约20%。
毛利率下滑——要不要担心？
第三季度毛利率指引约74%，低于本季度的75%，也低于分析师此前约75%至76.5%的预期区间。
市场对此有两种解释：一是内存涨价及Vera Rubin产能爬坡带来短期成本压力；二是某客户（后确认为SpaceX）从加速企业客户重新归类至超大规模云厂商并做了追溯调整，并非真实业务恶化。
隐含EBIT利润率约68%，高于市场预期的66.5%。用大白话说＝ 毛利率虽然表面走低，但利润绝对值仍在超预期。
接下来盯什么？
应收账款周转天数从上季45天升至60天，公司解释为部分投资级客户延长了大型采购付款期限，并非信用质量恶化。
指引未纳入任何来自中国市场的数据中心计算收入，构成潜在上行空间。
核心验证节点：毛利率能否在Vera Rubin爬坡结束后回升至75%以上——这将决定市场是否重新给予高增长股溢价。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。