私人信贷不良贷款升至近十年高位
Nashnova编辑部
美国20家最大上市BDC的问题贷款中位数二季度升至2.8%，创2017年以来新高——这意味着2020–2021年并购潮埋下的债务隐患，正在高利率环境中集中暴露。
不良贷款率到底涨了多少？
据英国《金融时报》对Solve数据的分析，20家最大上市BDC（商业发展公司，专门向中型企业放贷的上市基金）的非应计贷款（non-accrual，即借款人已停止还款、或基金认为其即将违约）中位数，二季度升至贷款成本的2.8%，一季度末为2%。
这意味着→ 问题贷款占比已达2017年油价崩跌时期以来最高水平，信用压力不再是个案，而是行业性的。
惠誉评级上周警告，私人信贷违约率在7月创下历史新高；PitchBook LCD数据显示，最大的上市BDC二季度整体规模再度收缩——减值冲击叠加贷款销售和偿还超过新增承诺，资产负债表在持续萎缩。
这些坏账从哪来？
根源在2020–2021年的私募股权并购潮：当时股市估值高、利率接近零，私募股权机构大举收购企业并堆叠大量债务，融资主要由私人信贷行业提供。
用大白话说＝ 那个年代借钱太便宜，买家拼命加杠杆收购，现在利率大幅上升，企业赚的钱全拿去还利息，根本没余力投资或增长。
巴林银行全球私人融资负责人布莱恩·海表示，较高的借贷成本"使部分企业无法进行投资"，"它们将所有现金都用于向贷款方支付利息"。部分私募股权机构已将企业控制权直接移交给贷款方。
哪些领域和基金压力最大？
软件行业是重灾区之一。软件公司在BDC投资组合中占比较高，近期收入虽有增长，但随着企业支出向AI转移，增长的持续性存在不确定性。
凯雷旗下FS KKR Capital Group二季度问题贷款占贷款账面的7.1%，虽较上季度略有改善，但仍远高于行业平均水平。
蓝猫头鹰、阿波罗旗下MidCap Financial等基金均出现贷款偿还超过新增放贷的情况，凯雷方面将此归因于交易活动有限及主动退出部分贷款。
行业高管自己怎么说？
多家机构高管在财报电话会议上坚称大多数贷款表现良好。蓝猫头鹰联席总裁克雷格·帕克称"信用指标健康，正在处理的问题仍属个案"；阿瑞斯管理美国直接贷款负责人吉姆·米勒称借款人状况"稳健"。
但橡树资本信贷部门联席CEO阿门·帕诺西安的表态更为审慎："我们正在保存资本，保持更为防御和规避风险的姿态……表面之下，有理由感到担忧。"
这反映出行业内部出现明显分歧：执行层继续安抚投资者，而数据和部分更审慎的管理人已在发出不同信号。
部分基金为什么宁愿亏损也要收缩？
部分基金已开始主动收缩——减少新贷款承销、出售软件行业敞口，宁愿承受损失也要降低风险。
用大白话说＝ 这些机构更大的战略目标是把私人信贷贷款打包卖给保险公司、养老金和主权财富基金，不值得为规模相对较小的企业贷款损害这一核心布局。
这意味着→ 对这些基金而言，维护"资产质量"的品牌信誉比短期多放几笔贷款更重要——这本身就说明行业对未来信用环境的判断偏谨慎。
真正的悬念是什么？
这一轮压力发生在美国经济整体仍具韧性的背景下——不良贷款已升至近十年高位，但经济尚未真正恶化。
这意味着→ 市场真正的悬念在于：若经济增速放缓或利率持续高企，当前2.8%的不良贷款率将向何处演变。
高柏资本联席CEO大卫·高柏的判断最为直接："我们正处于一个信用周期中，其他人此前否认了一段时间，但我认为现在否认的声音已经不多了。"
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