腾讯Q2预付逾500亿锁定内存芯片，Harness付费用户毛利率追平MaaS
nashnova research
500亿预付款，到底买了什么、为什么现在买？
首席战略官詹姆斯·米切尔在汇丰路演上披露，二季度预付逾500亿元人民币，用于锁定现有及下一代内存芯片(服务器运行AI模型时大量消耗的存储零件)。
管理层将这笔采购定性为"五年一遇"的部分一次性支出，目的是解决内存芯片供应瓶颈。这意味着→ 腾讯判断当前窗口的芯片供给尤其紧张，晚买不如早锁。
用大白话说＝ 这不是每个季度都会花的钱，而是趁供应紧张一次性囤货，类似大宗商品的战略储备采购。
资本开支翻倍，接下来还会继续烧钱吗？
汇丰预计腾讯2026年全年资本开支约2124亿元，较2025年的1127亿元接近翻倍。
管理层表示二季度的开支水平可视为新的常态基准，但仍有上下浮动空间。这意味着→ 资本密集度的主要跃升已在Q2完成，不会每季度都出现500亿级别的预付。
预付款项可能延续至三季度，四季度起趋于正常化。
AI产品的钱花在哪里变了？
二季度AI费用的主要驱动已从一季度的元宝营销费用，转向混元大模型及Harness产品(WorkBuddy、CodeBuddy等)的运营支出。
这反映出腾讯的AI投入重心正从"获客拉新"转向"模型训练+产品运营"，属于从烧市场费用到烧研发运营的阶段切换。
小微(Xiaowei)采用轻量级模型WeLM，计算成本需求较低，运行成本将显著低于混元或WorkBuddy。
MaaS赚钱更快，腾讯为什么不优先做？
管理层坦承MaaS(模型即服务——把大模型能力通过云端卖给其他企业)当前回报率最高，毛利率约达40%，受GPU短缺及大规模训练需求拉动。
但腾讯选择将长期资源优先投入Harness产品及混元模型训练，而非短期收益更确定的MaaS。这意味着→ 管理层押注的是"卖产品"而非"卖算力"的长期路径。
逻辑在于：随着市场需求从训练转向推理、模型厂商逐步自建算力，MaaS毛利率未来面临下行压力；Harness则受益于推理需求增加、用户粘性提升和免费转付费的持续转化，增长和毛利率均有上行空间。
Harness付费用户的变现能力到底多强？
据汇丰研报援引管理层表态，Harness付费用户的推理毛利率已与MaaS相当。
付费用户的Token消耗速度(即调用模型的频率和深度)较免费用户高出两倍甚至更多。用大白话说＝ 愿意付钱的用户不仅付了钱，还用得更多更深，单用户价值远超免费用户。
这反映出Harness的用户分层变现模型正在跑通：免费层负责拉量，付费层负责贡献利润。
CodeBuddy的短板怎么补？混元四代解决了什么问题？
CodeBuddy(腾讯的AI编程助手)此前缺乏强大的自研代码模型支撑，产品能力受限。
混元四代预览版在代码能力上大幅提升，可承接部分CodeBuddy的代码请求，填补了这一短板。这意味着→ 腾讯不再需要完全依赖第三方模型来驱动核心产品。
团队重组曾使模型研发推迟六至九个月，但新的统一汇报架构已将模型发布节奏加快至每两个月一次。汇丰维持买入评级，目标价655港元不变。
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