韩股抛压趋缓，多机构维持超配
Alina Collins
KOSPI 7月暴跌约20%、创2008年以来最大单月跌幅，但摩根大通、美银等多家机构判断抛售已近尾声，维持超配并视韩股为美国科技股的先行风向标。
跌了这么多，到底是基本面出问题还是踩踏？
摩根大通将本轮下跌定性为流动性冲击，而非基本面恶化。这意味着→ 不是企业赚不到钱了，而是杠杆资金被迫集中卖出引发连锁反应。
自6月22日高点以来，KOSPI 累计回调约26%，核心推手是杠杆ETF去杠杆、对冲基金平仓和外资被动减仓。
用大白话说＝ 这轮暴跌更像是"资金结构出了问题"，不是"韩国经济或企业盈利在走下坡"。
杠杆ETF泡沫有多夸张？
6月底高峰时，以韩国资产为标的的杠杆ETF规模一度达到500亿美元，相对于韩国股市体量约为美国市场的4倍。
这些产品形成典型的"涨了追买、跌了砍仓"正反馈机制，导致韩国恐慌指数与美国VIX之比一度接近5倍，正常水平仅约1倍。这意味着→ 韩国市场的恐慌程度被杠杆结构人为放大了数倍。
随着市场下跌，杠杆产品被迫平仓，ETF规模已从500亿美元缩水至约260亿美元。摩根大通测算，杠杆ETF去杠杆已完成约75%。
监管做了什么来踩刹车？
韩国监管层同步收紧：8月5日起最低开户资金由1000万韩元提至3000万韩元；8月19日起初始保证金仅允许使用现金。
11月起单只股票杠杆产品最低交易单位由1股提高至20股，同时暂停新增单只股票杠杆ETF上市。
用大白话说＝ 监管在提高杠杆产品的参与门槛，让散户更难用小钱撬大杠杆，从源头压缩泡沫空间。
外资跑了1100亿美元，还会继续跑吗？
今年以来韩国股市累计遭遇超过1100亿美元外资流出，创亚洲单一市场历史纪录。
但摩根大通强调，约90%的外资流出集中于两只存储芯片龙头，主要是MSCI新兴市场指数配置限制下的被动减仓，而非主动撤离。这意味着→ 外资不是"看空韩国"，而是指数权重超标后被规则强制卖出。
随着股价回调，两家公司在MSCI新兴市场指数中的权重已分别由9.5%和8.3%降至约7.5%和5.7%，被动减仓压力正明显减轻。
多家机构凭什么说抛压快结束了？
TS Lombard将近期下跌定性为半导体股去杠杆，而非更广泛的市场崩盘，并指出当前价格已反映内存芯片盈利明年约45%的正常化幅度。
美银援引一项技术信号：韩国大盘跌幅首次自3月以来超过其大市值龙头股跌幅，而3月那次曾标志着阶段性底部。这反映出 抛售可能正从"无差别砍仓"转向"选择性调整"，是压力减退的典型信号。
摩根大通维持韩国股市"超配"评级，未来12个月KOSPI目标位12500点。
为什么说韩股是美国科技股的风向标？
韩国股市对存储芯片的敞口极高，而存储芯片被普遍视为AI基础设施建设的核心受益环节。用大白话说＝ 全球AI热潮要建数据中心，数据中心要用大量内存芯片，韩国恰好是最大供应方。
摩根大通认为，超大规模云厂商的数据中心投资回报率仍然较高，资本开支计划没有出现明显放缓迹象，产业链尚未观察到实际存储需求下降。
KOSPI尽管7月大幅回调，2026年迄今仍累计上涨约60%。去杠杆压力能否如期释放、AI资本开支周期是否持续，将是12500点目标能否兑现的核心验证节点。
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