大摩驳斥SemiAnalysis：英伟达削减Vera Rubin内存配置源于供应短缺
nashnova research
摩根士丹利确认英伟达将Vera Rubin机架内存从192GB砍半至96GB，但判定这是供不应求而非需求走弱——4月全球DRAM同比暴增375%，创2001年以来新高，内存已成AI建设的头号瓶颈。
内存砍半，到底是需求不行还是供应不够？
SemiAnalysis此前报告称英伟达将Vera Rubin机架LPDDR5内存从55TB砍至28TB，市场恐慌随之而来——美光在同日获得英伟达HBM4认证的情况下仍重挫13%，创2025年4月以来最大单日跌幅。
摩根士丹利随即发报告反驳：英伟达及云客户"愿意买到每一GB SOCAMM内存"，一旦供应跟上将立即恢复高配置。这意味着→ 砍规格的唯一目的是不让内存短缺拖累GPU机架出货，砍配置本身就是短缺的证据。
用大白话说＝ 不是客户不想要更多内存，而是市场上根本买不到；英伟达宁可先出"半配版"，也不愿让整台机架卡在仓库里。
4月SIA数据说了什么？
4月全球半导体销售额环比仅降2.2%，远好于大摩预估的-12.1%及十年季节性均值-10.6%，同比增速加速至106.4%。
内存是最大亮点：DRAM环比仅降3.7%（预估-24.2%），同比增幅375.3%，三个月滚动同比增速298.5%创2001年以来历史新高；均价已连续九个季度加速上涨。
NAND同样创纪录：同比增幅366.0%，三个月滚动均价增速213.4%为有史以来最高。这反映出 AI对存储的需求已远超产能扩张速度，短缺不是短期现象。
为什么内存短缺短期内解决不了？
大摩列出三重瓶颈：HBM（高带宽内存）晶圆产能密集、洁净室及EUV光刻（用极紫外光在芯片上刻电路的技术）设备受限、NAND增量产能有限。
这意味着→ 即使厂商全力扩产，从设备订购到产能释放仍需数个季度，"高位更持久"的定价环境已经形成。
大摩特别指出，超大规模云厂商签订的长期供应协议（LTA）是供应紧张和产能争抢的症状，而非本轮涨价周期的成因——先有短缺，才有锁量。
大摩把行业预测上调了多少？
2026年全球半导体收入预测从9100亿美元上调至1.607万亿美元，同比增速预期从+91%提升至+103%。
驱动力几乎全部来自内存：DRAM预测从1503亿跳升至5819亿美元，NAND从677亿升至2935亿美元——两者合计占上调幅度的绝大部分。
2027年，大摩预计行业收入将再增长22%至1.96万亿美元。用大白话说＝ 大摩认为这轮半导体牛市远没走完，内存是最大的加速器。
个股怎么看？
内存标的：维持美光（MU）增持，目标价1050美元（现价864美元）；维持SNDK增持，目标价1750美元（现价1559美元）。
AI供应链：维持英伟达（NVDA）增持，目标价288美元；博通（AVGO）增持，目标价502美元；ALAB增持，目标价240美元；设备端看好LRCX、KLAC、MKSI。
这意味着→ 大摩的核心押注逻辑是"供应约束→高定价→利润超预期"，离供应瓶颈越近的公司，受益越确定。
这轮周期是不是只有AI在涨？
不是。4月SIA数据显示，分立器件、模拟芯片、MCU（微控制器）及MPU（微处理器）全部超出预估及十年季节性均值。
大摩判断：本轮周期已从"纯AI驱动"演变为更广泛的供应约束型上行周期，对模拟/MCU供应商ADI、NXP、ALGM亦维持积极看法。
后续关键节点：Vera Rubin机架能否在供应跟上后迅速恢复高配置出货，将是检验大摩这一判断能否兑现的试金石。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。