SK海力士ADR套利通道受阻，溢价或长期维持
Alina Collins
SK海力士ADR较韩国本地股溢价最高达51%，但韩国证券存托机构披露可转换额度已全部用尽，套利通道实质关闭，溢价格局可能长期固化。
51%的溢价为什么消不掉？
SK海力士将可转换为ADR的韩国本地股数量上限设定为总股本的2.5%，且该额度在7月10日美国上市时已全部用尽。
这意味着→ 目前没有人能把韩国本地股"变成"新的ADR拿到美国去卖，套利者手里没有子弹。
KSD首席执行官李允洙确认：除非现有ADR持有人先把ADR转回韩国本地股、腾出额度，否则转换通道处于关闭状态。
套利机制是怎么被卡住的？
正常情况下，两地价差大了，套利者会在便宜的一端买入、在贵的一端卖出，价差自然收窄。但SK海力士的规则是单向闸门：ADR可以转回韩国股，韩国股却不能自由转成ADR。
用大白话说＝ 水只能从美国往韩国流，不能从韩国往美国流——所以美国那边"缺货"，价格就降不下来。
花旗集团（ADR存托银行）已通知：ADR的发行与注销账簿将关闭至7月29日，因为韩国新发行普通股在挂牌前不可转让。
台积电的先例说明了什么？
台积电ADR的转换规则几乎一模一样：ADR可以转回台湾本地股，但台湾本地股不能自由转成ADR。
结果是过去约五年间，台积电ADR平均较台湾本地股溢价12.6%。
这反映出 只要"单向闸门"结构不变，溢价就不是市场失灵，而是制度设计的必然结果。
对投资者意味着什么？
SK海力士此次美国上市规模达265亿美元，是外国公司在美最大规模股票发行纪录——但转换上限的存在，使得套利机会对大多数投资者实际上已关闭。
两地价差能否收窄，完全取决于现有ADR持有人是否愿意主动把ADR转回韩国本地股、腾出额度。
用大白话说＝ 溢价什么时候缩小，不看市场供需，看已经持有ADR的人愿不愿意"让位"。
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