软银数据中心子公司向OpenAI发行55亿美元认股权证
nashnova research
软银旗下数据中心子公司SB Energy向OpenAI发行了估值约55亿美元的认股权证，以换取OpenAI成为其租户；这笔交易把客户、股东、供应商三重身份绑在一起，构成了一个高度关联的上市结构。
这批认股权证到底是什么交易？
SB Energy把认股权证(一种"未来可按约定价格买股票"的凭证)发给OpenAI，换来的是OpenAI承诺租用它的数据中心。
这批权证今年1月首次授予时估值36亿美元，到6月底升至55亿美元——半年涨了53%。
这意味着→ 权证升值本身就是一笔巨额账面开支，直接推高了SB Energy上半年的净亏损。
用大白话说＝ SB Energy花了一大笔"纸面上的钱"才把OpenAI锁定为租户，代价写在了亏损报表里。
IPO计划走到哪一步了？
SB Energy计划最快下月启动IPO，目标募资50亿至70亿美元，招股文件预计本周公开。
OpenAI此前已向SB Energy投资5亿美元，IPO后预计持有个位数百分比股权。
英伟达同样持有股权，并通过两笔私募交易承诺注入30亿美元，其中一笔允许英伟达以IPO发行价九折认购。
这反映出 SB Energy的融资结构高度依赖自己的客户和供应商——投钱的人，也是买算力的人。
客户和股东是同一批人——风险在哪？
SB Energy目前已签约的数据中心客户，同时就是它的投资方：软银、OpenAI、英伟达。
公司在招股书中明确警告：对OpenAI存在实质性依赖，若OpenAI财务恶化，将造成重大损害。
俄亥俄州项目的融资能力，很大程度上依赖英伟达提供的剩余价值担保(一种由英伟达为资产兜底的承诺)。
这意味着→ 任何一个大客户出问题，冲击的不只是租金收入，还有融资链条本身。
合同很大，但收入在哪？
SB Energy目前没有任何数据中心投入运营，在建容量800兆瓦。
已签约客户合同容量接近9吉瓦，绝大部分来自尚未动工的俄亥俄州南部园区。
公司称合同积压金额超过4000亿美元——但数据中心业务尚未产生一分钱收入。
现有营收来自可再生能源业务，2026年上半年约1.4亿美元，同比增长66%；同期净亏损从约2.5亿美元扩大至32亿美元。
OpenAI在俄亥俄州押了多大的注？
本月早些时候，OpenAI在俄亥俄州南部项目签署17份独立租约，覆盖约8吉瓦算力容量，该项目总供电能力为10吉瓦。
SB Energy同时承诺在2028年前向OpenAI采购至少5000万美元的软件与服务，包括ChatGPT企业版。
用大白话说＝ 双方深度互锁——OpenAI租SB Energy的机房，SB Energy买OpenAI的产品，谁也离不开谁。
这个结构能不能转起来？
IPO能否顺利完成，是第一个关键变量——募资规模直接决定在建项目能否推进。
OpenAI的财务稳健性是第二个变量——它既是最大租户，又是股东，还是软件供应商。
这反映出 整个结构的核心风险：高度关联意味着一荣俱荣、一损俱损，中间几乎没有缓冲。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。