东吴证券：金铜油三资产共振，黄金乐观目标看5000美元
Nashnova编辑部
黄金、铜、原油自6月末同步上涨，区间最大涨幅分别达17%、9%、30%，东吴证券认为这并非简单的商品普涨，而是美元信用弱化、地缘风险和供应链脆弱性叠加的结果。
三种商品同时涨，到底在交易什么？
金价8月下旬触及4700美元/盎司，布伦特原油重返90美元/桶附近，铜价逼近历史前高。
但三者背后的逻辑不同：黄金交易的是美元信用下降，铜交易的是供应短缺，原油交易的是地缘冲突。
这意味着→ 不能把它们当成"商品一起涨"来理解，每个品种的持续性要分开看。
共同的宏观背景是7月美日干预汇率、市场对美联储加息预期收敛，美元阶段性走弱为三者同时提供了上涨空间。
黄金凭什么能看到5000美元？
核心逻辑是美国财政压力：2024—2025年财政赤字分别为1.83万亿和1.78万亿美元，利息支出占比高达55%和48%，均超过国防支出。
用大白话说＝ 美国政府借的钱太多，光还利息就比军费还贵，市场因此怀疑美元的长期信用，资金转向黄金。
央行也在买：7月中国央行增持64万盎司黄金，为2024年11月以来最大单月增持；SPDR黄金ETF持仓回升至1047吨。
截至8月22日黄金ETF波动率为27%，市场拥挤度尚未明显升温。这意味着→ 资金还没"挤"进来，上行空间未被透支，报告据此给出乐观目标5000美元/盎司。
铜价为什么在关税阴影下反而涨？
美国对铜半成品征收50%关税，精炼铜暂时豁免但计划2027年加征15%、2028年升至30%。
这意味着→ 全球铜资源提前往美国"搬家"：7月美国铜进口到港量超20万吨，创2014年以来单月新高；COMEX库存升至74万吨历史高位。
但非美市场因此被"抽空"：LME库存降至23.84万吨，上期所降至4.11万吨；8月17日LME现货铜出现反向市场结构（近月价格高于远月，说明现货紧缺）。
矿端同样紧张——智利二季度铜产量同比下降7.7%，铜精矿加工费跌至-181美元/干吨（负数意味着冶炼厂要倒贴钱买矿石）。报告判断关税落地前铜价难有深度回调。
原油的V型反弹靠什么支撑？
布伦特原油6月跌至68美元/桶（美伊临时谅解），7月局势再度紧张后回升至90美元/桶附近。
库存被大幅消耗：冲突以来全球可观测石油库存累计减少约4.1亿桶，7月单月减少6900万桶；美国战略石油储备降至约2.9亿桶，为1982年以来最低。
用大白话说＝ 全球的石油"蓄水池"已经见底，任何新的供应中断都会直接推高价格。
霍尔木兹海峡通航从冲突前日均约120艘骤降至不足10艘，8月上旬日均通过油轮仅约1.25艘。OPEC 7月日产量约2363万桶，较冲突前减少近500万桶。国际能源署预计2026年三季度原油市场缺口将达180万桶/日。
这轮共振能持续多久？
报告给出三种情景：若美伊长期僵持，布伦特维持80—90美元/桶震荡；若两大海峡封锁超预期，油价可能再创新高；即便重启有效谈判，低库存也限制跌幅，布伦特或回落至70美元/桶附近。
这反映出 这轮行情的天花板取决于两个核心变量：美元信用弱化是否进一步强化，以及中东局势走向。
这意味着→ 对投资者而言，金铜油三者不是"一起买一起卖"的组合——黄金看的是美元信用长期趋势，铜看关税落地节奏，原油看地缘冲突烈度。拆开看，判断才有意义。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。