策略师：美股真正抛售阈值远高于4.5%
Nashnova编辑部
美债收益率飙升至2007年以来高位，但策略机构Strategas认为股市真正的痛苦阈值远高于4.7%——资金目前根本不想离开股票，真正的风险藏在科技集中度里。
债市在抛售，股市为什么还没崩？
Strategas首席策略师韦罗内的核心判断：资金不想离开股票这个资产类别，市场还没找到能跟股票竞争的利率水平。
他把当前行情定义为"高度轮动行情"——钱在股票内部换手，而不是从股票流向债券。
这意味着→ 债市抛售本身不是信号，钱往哪里去才是信号——目前它还留在股市里。
4.5%不够痛，真正的阈值在哪？
10年期美债收益率在2023、2024、2025年三次触及4.5%时，股市都出过调整，但韦罗内认为这个阈值已经被抬高了。
他的逻辑链：美国名义增长率（GDP加通胀）约6.5% → 利率要高于名义增长率才会真正抽走资金 → 真正的痛苦阈值高于4.7%，远超多数人预期。
用大白话说＝ 经济还在6.5%的速度跑，利率4.7%还"追不上"经济增速，股票的吸引力就还在。
历史上涨到多高都没崩过？
韦罗内举了两个极端案例：1989年日本国债收益率从4%升到8%，日经指数照样"熔涨"；1999年美国10年期收益率从4%升到7%，纳斯达克继续繁荣。
这意味着→ 收益率上行和股市上涨可以长期共存，直到利率高到真正压过企业盈利增速。
当前数据：10年期报4.745%，30年期升至5.330%（2007年以来最高）；但特朗普第二任期以来约400天内，10年期波动区间仅85个基点，是有记录以来最窄。
市场内部结构反而在变好？
6月2日标普500创历史新高时，仅50%的成分股在200日均线（过去200个交易日的平均价格）之上。
此后这一比例已升至75%——即便半导体股出现调整，市场广度在过去八周反而改善。
这反映出 涨势正在从少数科技巨头向更多行业扩散，这通常是牛市更健康、而非见顶的信号。
那真正的风险是什么？
Strategas CEO特伦纳特指出了另一层隐忧：市场高度集中于科技板块，亚马逊等巨头为维持AI竞赛地位持续加大资本支出。
这些支出难以完全靠自身现金流覆盖，势必冲击债券和股票市场。
特伦纳特的判断："股票涨、长期利率也涨，而股市似乎无动于衷——这正是风险最大的时刻。"
"聚集的风暴"长什么样？
特伦纳特将伊朗局势不确定性和美联储利率路径模糊列为两大外部变量，认为它们构成股市的"聚集的风暴"。
当前纳斯达克100期货跌约1.17%，科技股承压明显。
用大白话说＝ 韦罗内看的是"利率要多高才能把钱从股市吸走"，特伦纳特看的是"科技巨头的烧钱速度会不会先把自己压垮"——两个人担心的不是同一件事，但都指向同一个核心问题：这轮牛市的续命条件还成不成立。
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