腾讯系AI芯片商燧原科技登陆上交所，IPO募资61亿元
nashnova research
这次IPO有多火？
发行约4300万股，发行价142.18元/股，募资合计约61.2亿元（约9.11亿美元），发行价位居今年沪深两市第三高。
零售投资者认购倍数高达4000倍。这意味着→ 市场对AI芯片赛道的追捧情绪仍然极高，散户在抢着买。
燧原是中国AI芯片"四小龙"中最后完成上市的，前三家上市后的股价走势却给出了冷水——下一张卡细说。
同行先例为什么让人捏把汗？
摩尔线程去年12月上市后一度暴涨425%，但目前已较历史高点回落逾60%。
沐曦集成电路与壁仞科技也分别较各自峰值下跌逾40%。
用大白话说＝ "四小龙"前三家的剧本高度相似——上市初期被资金追捧，随后大幅回撤。燧原能否打破这个模式，是投资者最该盯紧的问题。
腾讯的双重角色意味着什么？
腾讯持有燧原科技约20%股权，是最重要的战略股东；同时也是最大客户，2025年贡献营收占比高达84%，2024年这一比例约38%。
这意味着→ 一年之内客户集中度从38%飙升到84%，公司的命脉几乎系于腾讯一家的采购节奏。
华金证券分析师李慧等人指出：燧原的吸引力在于中国领先云端AI芯片商的定位，以及腾讯"既买又投"的双重绑定，但公司在营收规模和毛利率上均落后于同行。
增长很快，为什么还在亏钱？
2023年至2025年营收复合年增长率超过80%；公司预计2026年前三季度营收将同比增长逾两倍，区间为230亿至300亿元。
但2025年净亏损仍达12亿元（较2024年的15亿元收窄），预计2026年前三季度亏损不超过8.6亿元。
用大白话说＝ 营收在高速膨胀，亏损在缩小，但盈利拐点还没到。这反映出AI芯片行业的典型节奏——先烧钱抢份额，再慢慢跑出利润。
上市之后，关键要看什么？
核心考验有两个：高速增长能否转化为盈利，以及能否降低对腾讯的依赖。
燧原能否在腾讯生态之外拓展客户、实现收入多元化，将决定市场对其"独立价值"的定价。
这意味着→ 如果未来两三个季度营收增长继续依赖腾讯单一订单，即便数字好看，估值逻辑也会被打上问号。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。