腾讯盘中跌超4%，资本开支远超预期压制EPS预期
Nashnova编辑部
腾讯二季度资本开支527.84亿元，同比暴增176%、是市场预期的1.6倍，自由现金流转负，盘中股价一度跌超4%——市场担心的不是花钱本身，而是这笔钱何时能赚回来。
营收破两千亿，为什么市场反而不买账？
二季度营收2047.85亿元，同比增长11%，首次突破2000亿元大关——单看收入，是一份合格的成绩单。
但资本开支527.84亿元，同比增长176%，环比增长65%，远超市场预期的321亿元。
这意味着→ 腾讯每赚4块钱就花掉1块搞基建，投入节奏大幅快于华尔街模型假设，EPS预期被迫下修。
钱花到哪去了？花多久？
资本开支主要投向AI算力——训练算力（让模型学会新能力的计算资源）属一次性固定成本，推理算力（让模型给用户答问题的计算资源）则按回报动态投入。
管理层划定了边界：大额资本开支集中在2026至2027年，既设投资回报率（ROI）下限，也设投入年限上限。
用大白话说＝ 腾讯告诉市场"我们不会无限烧钱"，但未来两年的花销确实会很重。
自由现金流转负，意味着什么？
二季度自由现金流录得负138亿元，上半年资本开支合计847.20亿元，已超过2025年全年的792亿元。
粗略算一笔账：二季度资本开支约为上年同期191亿元的近三倍。
这意味着→ 短期内腾讯的"造血能力"被大规模投入暂时压住，股息和回购的底气也会受到考验。
AI产品能接住这笔投入吗？
中信建投看好Workbuddy占领中国AI办公赛道，指出近期用户数快速增长。
其逻辑是：Workbuddy的用户与数据优势有望反哺混元（Hy）基础模型能力提升，形成"产品喂数据、模型变更强"的飞轮。
市场还在等另一个催化剂——微信Agent公测落地，如果落地顺利，意味着腾讯的AI能力直接触达十亿级用户。
市场在等什么信号？
核心验证节点：资本开支能否在2026至2027年后转化为可见的业绩增量。
在那之前，市场大概率会持续压低EPS预期，股价承压。
用大白话说＝ 腾讯押了一把大的，赌注是AI，筹码是两年的利润空间——赢了是新增长曲线，输了是白花钱。
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