中升控股美元债收益率破10%，半年利润骤降89%

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中国最大奔驰经销商之一中升控股上半年净利润同比暴跌89%，其2028年到期美元债收益率已突破10%，进入垃圾级定价区间——尽管公司仍维持投资级评级，市场已在用脚投票。

债券收益率破10%，市场在担心什么？

中升控股2028年到期美元债收益率自7月以来持续高于10%，这是通常只有垃圾级债券才会出现的定价水平。

这意味着→ 市场给出的"真实信用评价"已经比评级机构更悲观——投资者不相信投资级评级能维持。

公司股价今年累计下跌约63%，报4.27港元，债券和股票同步释放压力信号。

上半年净利润同比骤降89%，营收下滑18.5%，新车销量降17.6%至18.85万辆。

董事长黄毅在业绩报告中直言：当前市场疲软"并非周期性波动，而是结构性消费信心不足与居民收入预期低迷的体现"。

用大白话说＝管理层自己承认，这不是"等一等就会好"的问题，而是消费者从根子上不敢花钱。

标普已将中升信用评级下调至投资级最低档（垃圾级上方一格），理由包括佣金收入下降、营销费用上升及新车利润率收窄。

CreditSights亚洲策略主管曾咏仪指出，汽车行业前景疲弱和评级下行风险"正在压制投资者对中升及其再融资能力的信心"。

这意味着→ 一旦评级再降一档滑入高收益区间，中升将变成"堕落天使"（fallen angel，指从投资级跌入垃圾级的债券），部分机构投资者将被迫强制抛售。

截至6月，中升持有现金136亿元人民币（约20亿美元），足以覆盖明年到期的3.5亿美元银团贷款和10亿元人民币债券。

2028年美元债尚余约4.82亿美元未偿还，公司已于8月回购约1.179亿美元，主动缩减敞口。

Gembridge Capital首席投资官侯德斯蒙表示，中升对营运资金融资的依赖度在上升，"但充裕的现金储备提供了一定缓冲"。

用大白话说＝短期不会断粮，但如果盈利持续恶化，现金消耗速度会加快，缓冲垫会越来越薄。

奔驰上半年在华销量下滑28%，保时捷同期跌32%——整个豪华车市场都在收缩。

行业内已有企业出事：宝利德去年底被法院受理破产申请；广汇汽车子公司去年初发生10亿元人民币债券违约。

摩根士丹利7月下调多家中国豪华车经销商评级，理由是需求持续疲软和行业整合压力。

这反映出中升面对的不是个别公司的问题，而是整个传统豪华车经销模式在电动化浪潮中被挤压的系统性困境。

中升计划年底前开设300家新能源品牌门店，并将新能源车销量占比提升至35%。

彭博智库分析师陈安德认为，转型新能源有助于提升竞争力，但盈利复苏"可能较为缓慢"。

这意味着→ 转型方向没有问题，但速度和力度能否跑赢利润下滑的速度，是市场目前最核心的疑问。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。